众源新材(603527):Q2业绩符合预期,铜箔和电池托盘开始放量-中期点评

8月21日公司发布2022年中报:2022H1公司实现营业收入36.8亿元,同比+18.7％,归母净利润7534万元,同比+25.8％,扣非归母净利7162万元,同比+25.4％。Q2实现营业收入19.5亿元,同比/环比分别+9.6％/+13.1％,归母净利润4921万元,同比/环比分别+28.1％/+88.4％,扣非归母净利4755万元,同比/环比分别+29.5％/+97.5％。

   铜板块业务克服疫情影响整体稳中有增,压延铜箔盈利能力初显现。1)上半年公司铜板带产销量分别为5.38万吨和5.41万吨,同比增加4.26％和4.43％,单吨毛利0.26万元,略低于2021全年的0.27万元。公司在持续进行技术改造升级同时建设新生产线。子公司永杰铜业投资新建的年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目正在积极推进中。2)压延铜箔上半年产销量分别为1112吨和1172吨,单吨毛利0.3万元,高于铜带产品,考虑到当前上半年产能利用率仅约23％,随着未来产能爬坡,压延铜箔预计将为公司带来可观利润贡献,目前公司压延铜箔产品的加工厚度已达到9微米。

   电池托盘业务处于产能爬坡中,尚未有正利润贡献。子公司众源新能源上半年净利润-524万元,主要系产能利用率较低,项目2022年4月开始投产,现有电池托盘年产能10万件,公司拟扩建至50万件,现已增资完成,正在积极进行产能扩建,主要客户为奇瑞、哪吒,并承接了奇瑞、哪吒新能源汽车全系车型的电池包托盘业务。

   其他业务方面,电池铝箔新建年产5万吨电池箔项目,其中一期2.5万吨募投项目建设正在积极推进中。子公司哈船新材料投资建设保温防腐材料生产基地,设计年产能5万吨,预计2022年下半年竣工。

   维持"增持"投资评级。预计2022-2024公司归母净利润分别为1.7/3.1/5.3亿元,对应PE分别为28/16/9倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期、新项目建设不及预期、行业竞争风险、原材料价格波动、税收优惠政策变动、当前新能源业务占比低等。