怡球资源(601388):减值拖累Q2业绩,免热合金积极谋篇布局-2022年半年报点评

公司公布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入39.79亿元,同比增加0.7％,实现归母净利润2.71亿元,同比减少36.5％;实现扣非归母净利润2.43亿元,同比减少43.3％。2022Q2公司营业收入,归母净利润1.21亿元,同比减少45.7％,环比减少18.7％;扣非归母净利润0.99亿元,同比减少56.1％,环比减少31.7％,业绩弱于我们预期。

   废铝进口趋严,产品量利齐跌。量:2022H1公司铝合金锭产量11.79万吨,同比减少20％,主要因为国内废铝进口标准执行严格,公司废铝进口量下降明显,取消了来料加工,此外,公司生产线也进行维修;公司回收黑色金属30.15万吨,同期比减少8％,回收有色金属3.87万吨,同期比增加4％。利:2022H1,国内铝精废价差4518元/吨,同比增加873元/吨,但由于内外铝价倒挂,运输成本上升,公司盈利能力下降。

   Q2投资收益环比增加,铝价下跌导致减值损失上升。22Q2环比看,主要增利点有公允价值变动损益(+1341万元)、投资收益(+622万元),主要因为公司持有的交易性金融资产带来的增值;减利点有减值损失(-2578万元),主要因为Q2铝价下跌较多,存货跌价损失和合同履约成本减值损失增加,毛利(-720万元);三费费用环比基本持平,22Q2财务费用1929万元,环比大增966％,主要因为人民币贬值,公司汇兑损失增加。22Q2同比看,主要增利点为公允价值变动损益(+2565万元),主要减利点有毛利(-8153万元),减值损失(-3233万元),费用和税金(-1473万元)。

   再生铝板块低成本+高成长,积极布局免热处理合金。①废铝保证能力强+低成本优势:随着再生铝重要性日益突出,废铝的渠道建设尤为重要,公司回收渠道遍及海内外,废铝供应保障能力强。海外废铝采购成本普遍低于国内,根据SMM数据,2022年上半年国内和美国废铝平均价差达到4614元/吨,成本差距较大。②高成长:马来西亚130万吨扩产项目部分土建工程已经完成,预计一期65万吨将于2023年下半年投产。达产后公司马来西亚总产能将达到156.98万吨,相比于原产能26.98万吨增幅达到482％。③积极研发免热处理合金工艺。公司与知名院校合作,以再生铝为原料,攻克大型铸件热处理过程的变形及表面缺陷等问题,提高原料的强度和韧性,目前已完成首批配料测试,免热处理业务初步成型。

   投资建议:公司全球布局废铝收购,原料采购优势突出,未来马来西亚项目的投产将助力公司业绩保持高速增长。考虑到废铝进口管控严格对公司产量的影响,我们预计公司2022-2024年将实现归母净利6.96亿元、10.83亿元、16.24亿元,对应8月17日收盘价的PE为13x、8x和6x,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,精废铝价差下跌,废铝进出口政策改变等