柳药集团(603368):工业净利润高增长,现金流明显改善

1H22高净利率工业业务快速增长,收入结构进一步优化

   公司1H22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为92.02/3.69/3.64亿元,同比+10.6％/+12.0％/+15.6％。其中,公司2Q22营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为43.88/1.48/1.46亿元,同比+5.5％/+21.8％/+22.8％,归母净利润增速高于收入增速,主要因为高净利率的工业业务收入快速增长。由于疫情影响,我们下调批发业务收入预测,调整2022-2024年EPS至1.80/2.06/2.35元。考虑到公司高景气的工业业务占比持续升高(1H22工业业务收入占比3.3％vs1H21占比2.9％),批零一体战略优势持续体现,综合考虑疫情扰动,我们给予公司2022年11x的PE估值(可比公司2022年Wind一致预期PE均值8x),对应目标价19.78元,维持"买入"评级。

   1H22毛利率和总费用率较稳定,经营性现金流同比改善

   公司1H22销售/管理/研发/财务费用率为2.53％/2.14％/0.10％/1.47％,分别同比-0.15/-0.16/+0.03/+0.37pct。公司1H22毛利率为11.99％,同比+0.08pct。1H22公司经营性现金流净额为-2.93亿元,相比去年同期-11.2亿元大幅改善,主要因为应收账款回款加快。1H22医药批发和零售业务收入平稳增长公司批发和零售业务不同程度增长:1)医药批发1H22收入74.6亿元(+10.5％yoy),归母净利润2.46亿元(+7.1％yoy)。其中1H22器械耗材收入9.29亿元(+74.8％yoy),药品收入65.28亿元(+5.0％yoy);2)医药零售1H22收入14.1亿元(+8.5％yoy),归母净利润0.57亿元(+3.7％yoy)。截至1H22期末公司药店总数730家,其中医保药店631家,DTP药店(含院边店)数量174家,医保双通道药店42家。

   1H22工业业务高速发展,净利润贡献超越零售成为第二大业务

   医药工业1H22收入3.0亿元(+26.8％yoy),归母净利润0.63亿元(+45.7％yoy)。1H22公司通过工业产能提升和加快工业产品市场拓展,形成中成药、中药配方颗粒和中药饮片等全方位中药布局。截至1H22末,配方颗粒已有130个品种上市,已开发医院客户约30家。

   广西医药商业龙头企业,维持"买入"评级

   综合考虑高景气的工业业务占比升高及疫情扰动,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润6.52/7.48/8.50亿元(前值为6.56/7.57/8.60亿元),同比+15.6％/+14.8％/+13.6％,当前股价对应2022-2024年PE为9x/8x/7x,调整目标价至19.78元(前值19.91元),维持"买入"评级。

   风险提示:DRGs控费降价超预期;零售收入增长不及预期。