葵花药业(002737):"品牌+产品+营销"深挖护城河,新葵花履践致远-深度报告

1.管理层新老更替完毕,葵花开启新发展时期

   葵花药业以生产中成药为主业,涵盖药品研发、制造与营销,是品牌能力出众的中药儿科OTC龙头企业。2019-2020年是公司的过渡期,此阶段公司管理层经历新老更替,叠加2020年疫情影响,整体业绩有所回落。2021年公司业绩明显回暖,营收和归母净利润均分别同比增长28.9％、20.6％。当前公司业务结构稳定,盈利能力指标处于行业中高水平且呈现出增长态势。目前,公司已经平稳过渡,并开启新的发展时期。

   2.政策持续利好,"提价+营销改革+端到端合作"定行业长逻辑

   2020年我国OTC市场规模超2500亿元,而全球OTC市场规模超千亿美元。在居民消费升级、医保支付压力提升的大背景下,我们认为OTC市场扩容的趋势不变。在政策端,国家层面一直大力支持中医药发展,品牌中药OTC企业有望受益。在价格端,政策放开最高零售价限制,品牌OTC迎来涨价潮。在营销端,由渠道拉动模式向终端驱动模式转变。在终端合作层面,药企与连锁药店端到端合作缩减流通环节,提升连锁药店毛利率空间,有利于促进品牌OTC抢占普药市场份额,推动品牌OTC市场集中度提升。

   3.产品丰富且呈梯队分布,坐拥儿科OTC知名品牌公司在销品种近300个,储备品种超过1000个,现已形成"一小、一妇、一老"为品类特色的产品格局,全面布局儿科、妇科、消化系统科、呼吸感冒科、心脑血管科六大治疗领域。2021年公司有11个品种销售额过亿,75个品种销售额过1000万。儿童药领域遥遥领先于行业,"小葵花"已成为儿童药OTC知名品牌,核心品种小儿肺热颗粒销售额破4.5亿元;消化系统用药护肝片销售额超6亿元;妇科用药按照中医药理论研制进行广泛布局,核心品种包括康妇消炎栓、定坤丹等。

   4.品牌+营销+外购内研+质控,四要素铸就企业核心竞争力

   在品牌方面,葵花品牌力强,公众认可度高,在多个品牌调研中名列前茅,强品牌力有效带动整体品类增长,同时公司已开启新媒体营销巩固品牌形象,未来公司品牌力有望持续提升。在营销方面,葵花药业与近万家等级医院、超过30万家医药终端建立联系,实现除西藏自治区外全覆盖,销售能力位于业内前列。在研发方面,公司外延收购超1100个药品批文,并为新品种嫁接品牌力、营销渠道等资源,从而带动新品种快速放量;同时,公司重视自研管线,近年来内部研发投入力度持续提升。 在质控方面,公司持续推行"打造精品药"战略,提出"打造精品药十步法",保证药品高品质。

   盈利预测:我们测算公司2022-2024年实现营收分别为50.5亿元、58.14亿元、66.97亿元,分别同比增长13.21％、15.13％、15.19％。预计2022-2024年归母净利润为8.62亿元、9.98亿元、11.81亿元,分别同比增长22.31％、15.77％、18.34％,对应当前股价PE分别为13倍、11倍、9倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:疫情持续影响;销售不达预期;药品安全风险;研发不及预期风险;新品推出不及预期风险。