雪天盐业(600929):盐+盐化工业务双轮驱动,2022H1业绩亮眼-中期点评

事件:公司发布2022年半年度报告,2022H1实现营业收入32.95亿元,同比增长67.69％;实现归母净利润4.61亿元,同比增长180.77％

   主要产品产销两旺、量价齐升。2022H1公司销售各类盐化产品共计339.61万吨,同比增长7.74％。其中,各类盐销量209.47万吨、营业收入13.37亿元,分别同比增长0.35％、47.38％;烧碱类销量36.26万吨、营业收入3.54亿元,分别同比增长90.84％、249.52％;双氧水本期产出成品,实现销售1.87万吨、营业收入0.18亿元;纯碱销量40.21万吨、营业收入9.33亿元,分别同比增长6.81％、74.21％;氯化铵销量39.51万吨、营业收入4.76亿元,分别同比增长5.29％、97.38％

   2022H1公司碱类化工业务维持高景气度。纯碱产品受益于光伏玻璃和碳酸锂需求的增长,拉动了边际增量。氮肥产品受益于各国农产品需求旺盛,上半年价格持续上涨。上半年公司实现纯碱销量40.21万吨,烧碱类销量36.26万吨,氯化铵销量39.51万吨,整体产能利用率保持较高水平。预计下半年,公司化工产品仍将维持较高利润水平,纯碱行业开工率维持高位,提升空间有限,供需偏紧。并且下游光伏玻璃产能投产积极,持续拉动纯碱需求。氯化铵方面,由于尿素价格受上游天然气成本推动以及下游种植需求旺盛的影响,整体氮肥市场的价格难以下降,氯化铵的利润有支撑。同时公司加大了对于现有产能的技术改造,湘渝盐化煤气化节能升级改造项目预计年底即能产出合格液氨产品,热电系统节能环保优化改造项目中5#锅炉正常投运,联碱绿色固碳升级改造项目正在进行能评报告编制,九二盐业园区热电联产项目和离子膜烧碱二期二阶段4万吨/年项目有序进行,预计年内可试车生产。各类技改的完成有助于公司降低生产成本,提高产能竞争力,进一步实现盈利能力的提升。

   食用盐高端化、全国化战略稳步推进。公司加强中高端产品推广,包括松態997系列,以及低钠盐、非碘盐等高端系列产品,同时控钠盐、聚优盐、锶盐已列入本年度新品上市计划,推动食用盐高端产品矩阵逐步完善,2022H1公司实现中高端盐销量2.85万吨,同比增长12.2％。

   此外,中高端产品在品牌力较强和动销较好、费用投入较大的省内市场推进较为顺利,省外市场积极招商,已基本覆盖全国市场,省内产品结构优于省外,预计省外市场增长以量增为主,省内市场增长以价升为主。同时,公司积极与连锁商超合作,加大全国范围内铺货,商超系统新增全国各地商超门店774家,基本实现全国零售前50强连锁超市覆盖率过半,连锁商超渠道作为品牌展示和中高端食盐的重要销售渠道,预计今年实现中高双位数增长,有望带动中高端产品占比提升。公司领先于行业在品牌宣传与消费者教育上发力,雪天盐的品牌知名度与影响力持续提升,带动全国化进程的稳步推进。

   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年营业收入分别为59.69/67.40/74.36亿元,实现归属净利润分别为8.03/8.95/10.24亿元,对应EPS分别为0.54/0.61/0.69元/股。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业,随着省内市场持续深耕、省外市场进一步打开、新兴渠道建设逐步完善,中高端产品销量有望得到较大提升,从而推升食盐吨价,增强盈利能力,预计2022年盐业务贡献利润约1.7亿元,给予公司盐业务2022年38-41倍PE;纯碱行业高景气度,盐化工产业实现量价齐升,贡献业绩弹性,预计2022年盐化工业务贡献利润约6.33亿元,给予盐化工业务2022年12-14倍PE,综合两部分业务给予目标市值区间140.56-158.32亿元,对应股价合理区间为9.54-10.74元/股,给予公司"增持"评级。

   风险提示:氯碱行业景气下行风险;中高端食用盐产品推广不及预期;渠道建设不及预期。