爱普股份(603020):爱普股份五问五答,下半年预计趋势向上,期待后续成长-更新报告

此前我们曾发布爱普股份的深度报告《爱普股份:香精业务有望超预期,食品配料打开后续空间》,本篇报告我们希望回应近期市场关注的五大问题,并进行重点推荐!

   核心逻辑:公司是香精香料龙头公司,通过工业巧克力和水果制品等食品配料业务的拓展逐步转型成为能够提供产品解决方案的综合供应链龙头。我们认为22Q2是公司基本面和业绩的低点,伴随后续电子烟业务的落地及食品配料业务产能投产,公司将进入趋势上行通道,业绩有望快速改善。

   22H1由于受到疫情叠加21H1的高基数,我们预计公司22H1经营业绩有所下降,但我们能看到公司:食品配料制造业务中工业巧克力的需求在快速提升,纯脂占比持续提升,拉动食品配料业务盈利能力的提升;香精香料业务需求保持稳定增长,提价背景下叠加下半年原材料价格下降有望释放利润弹性,电子烟烟油牌照有望年内落地带来新催化。由此我们认为22Q2是公司业绩和基本面低点,下半年将进入上行通道,后续空间较大。公司通过回购进行员工持股/股权激励计划彰显后续发展信心,由此我们进行重点推荐,并希望针对市场此前关心的问题进行解答。

   问题1:疫情对公司业绩的影响大概有多少?

   我们认为疫情对公司的影响好于市场预期。首先公司上海香精香料厂在21年底处在陆续搬迁至江西的过程中,由此二季度上海的疫情封控对于公司生产影响相对有限;与此同时工业巧克力和水果制品工厂正常生产,未受封控影响;食品配料贸易预计由于疫情导致需求端减弱,所受影响较大。由此我们预计公司22H1收入下滑幅度在个位数;同时考虑到封控影响导致运费较高,由此预计利润下滑幅度在25％左右。

   问题2:如何看待公司工业巧克力和水果制品后续的成长?

   1)工业巧克力业务需求旺盛,纯脂占比持续提升,拉动盈利能力的提升。公司2021年巧克力业务实现收入4.56亿元,产能3.8万吨。由于终端需求的提升,以及行业供给不足,公司工业巧克力业务需求旺盛,淡季仍旧满产。与此同时伴随终端的消费升级,以及公司与下游大客户合作开发的新品多使用纯脂巧克力,预计纯脂巧克力的占比有望从10％提升至20％,从而拉动公司盈利能力的提升。

   从产能角度来看,当前公司巧克力产能3.8万吨,新工厂产能预计在年末或明年年初释放,从而带来未来三年每年1.8-2万吨设计产能的释放,在产能释放后将成为国内第一大巧克力工厂;需求端来看,当前订单充足,新客户开拓顺利,按照目前公司已经成为品牌合格供应商的客户来看,每年对巧克力产能的需求在20-25万吨,需求端空间较大。由此我们认为伴随后续产能释放和需求端的产品结构升级,公司工业巧克力业务具备较好的成长性。2)水果制品业务定位高端,客户和产品结构持续优化调整。公司水果制品为价格较高的高端带果粒果酱制品,2021年实现收入1.46亿元,良品率已经提升至90％左右,产能1.2万吨,后续预计未来三年新增5万吨设计产能。公司大客户资源优势保障对果酱的稳定需求,我们认为当前水果制品处于调整期,后续利用现有客户资源,实现客户结构优化和提升带动公司业绩的持续增长。

   风险提示:新冠疫情反复影响终端需求,原材料成本持续上涨等。