科大国创(300520):BMS+储能齐头并进,安徽汽车"硅谷"中被低估的黑马-首次覆盖报告

前瞻切入BMS,拥抱智能汽车与储能市场。科大国创成立于2000年,是国内老牌的软件服务厂商,公司积极拥抱行业大趋势,在2018年收购贵博新能切入BMS领域,形成了"软件服务+电池管理系统"的双轮驱动业务格局,也因此切入了新能源大趋势下的智能车＆储能赛道。

   BMS:前瞻布局,享新能源车高景气红利。科大国创的BMS业务源自2018年对于贵博新能的收购,这也是公司管理层积极求变的体现。目前国创作为第三方BMS供应商,深度服务奇瑞,是奇瑞两款重磅新能车型的核心供应商,科大国创2021年BMS相关业务规模达到3.05亿元,同比增速为54％。而2022H1奇瑞新能源车销量为10.53万辆,已经超过去年全年9.06万辆,核心客户的高速成长保证了国创BMS的出货量增速;另一方面,奇瑞目前新能源车主要为A00车型,公司目前与华为、立讯精密等巨头开展合作力求实现更高一步的突破,而这也为公司BMS的拓展打开想象空间。聚焦国创自身,公司目前也在推进产业链的延伸,从BMS供应商向电池领域拓展,从集成到自产逐步拓展,未来公司在电池领域的布局也有望保证公司自身的竞争力。

   储能:携手三峡集团实现项目落地。国创的BMS产品同样适用于储能产品,且公司也有相应的产品矩阵,而近期公司与三峡携手推动某项目落地,标志着公司储能业务具备商业化的能力,考虑到公司自身在信息化多年积累的运营商、能源集团等大型客户,储能业务的拓展也值得期待。

   软件服务:数字化转型下需求永不停歇。目前软件服务仍是公司的基石业务,2021年收入12.7亿元,占比达到74％。公司是老牌软服厂商,主要面向运营商、能源集团、政企客户等市场,IT需求绵长而稳定,公司软服业务过去10年营收CAGR为20％。站在当前时点,在数字经济成为顶层规划的大背景下,软件业务的增长仍值得期待,软服预计仍会为公司贡献稳定的业绩增长。

   投资建议:我们预计2022-2024年公司营收分别为25.6、36.9、50.7亿元,同比增速分别为49％、44％、38％;归母净利润分别为1.4、2.5、4.0亿元,同比增速分别为35％、79％、59％。当前市值对应22-24年PE分别为36/20/13倍。考虑到公司BMS业务高速增长,传统软件业务仍会有平稳的增速,因此综合来看我们保守给予公司2023年PE值为25倍,目标市值为63.18亿元,对应当前目标价25.70元/股。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;新能源车销量增长不及预期;客户拓展进度不及预期;定增落地进展不及预期。