凯文教育(002659):1H22收入承压,静待新业务持续发力

1H22收入承压,将持续发力以学校运营服务和职业教育为主的新业务8月2日凯文教育发布22年半年报。1H22公司实现营收5,976.64万元,低于我们前次全年收入预测(2.90亿元)的50％,主因两所凯文学校举办者变更完成时间晚于我们预期,导致学校运营服务业务上半年仅确认了4-6月共三个月收入;此外,疫情对素质教育线下培训业务收入及不动产租赁亦产生不利影响。因此,我们将22全年收入预测下调35％至1.88亿元,并同步下调23-24年收入预测以反映预测基期(22年)收入变化的影响;下调22-24年BPS至3.80/3.78/3.89元(前值:3.93/3.99/4.15元),在可比公司Wind一致预期22EPB平均值(0.87)的基础上,考虑到素质教育、职业教育等业务的增长潜力,给予凯文教育一定估值溢价,给予1倍22EPB,下调目标价至3.80元(前值:4.56元),维持"持有"评级。

   完成举办者变更,通过轻资产模式输出教育服务公司于22年3月底完成了两所凯文学校的举办者变更,并从4月起通过为学校提供校园资产运营租赁、品牌许可、素质教育课程、教育咨询服务、体育场馆运营和餐饮等服务取得市场化的收入。同时,公司与上海奉贤区博华双语学校签署合作协议,将多年K12领域丰富的教育运营和管理经验以轻资产模式向外输出,由公司作为主导运营方,向学校提供品牌授权、招生推广、课程引进、师资招聘和培训、管理体系和制度建设、国际项目认证等一系列教育服务。1H22凯文教育实现学校运营服务收入4,706.52万元,占总收入比重78.75％。我们预计22全年该项业务收入有望达1.5亿元。

   利用优质产教资源,稳步拓展职业教育业务公司依托海淀国资的资源优势积极深化产教融合和校企合作,已有多个共建产业学院项目落地山东、四川、河南、内蒙古等地区,并与腾讯云、科诚数科签署了战略合作框架协议,通过产业学院共建、校企合作、专业共建等方式打造全新的教育人才培养模式。我们认为上述产教融合的业务模式具备轻资产、可复制、可扩张的特点,未来有望成为新的收入增长点。

   下调目标价至3.80元,维持"持有"评级由于两所凯文学校完成举办者变更的时间晚于我们预期,导致学校运营服务业务从Q2开始确认收入,叠加疫情对素质教育线下教学及不动产出租业务的不利影响,我们下调22全年收入预期至1.88亿元,下调22-24年BPS至3.80/3.78/3.89元,参考可比公司平均22E0.87倍PB,考虑公司业务的增长潜力带来的溢价,给予1倍22EPB,下调目标价至3.80元(前值:4.56元),维持"持有"评级。

   风险提示:职业教育招生人数不及预期;疫情反复致线下教学活动受阻;教师及核心管理人才缺乏或流失风险;不动产出租率不及预期