海利尔(603639):业绩稳步增长,新品放量持续赋能-年度点评

业绩稳步增长:公司前期发布21年年报及22年一季报,21年实现营收36.99亿,同比+14.62％,实现归母净利润4.50亿,同比+10.59％;22年Q1实现营收12.00亿,同比+6.57％,实现归母净利润1.43亿元,同比+8.94％,业绩保持稳步增长。

   波动行情下一体化优势显著:21年农药原材料价格上涨,叠加主粮价格上涨带来的农资产品需求提升,国内农药产品价格呈上行走势,Q3更是因为能耗双控等政策而出现短期暴涨,21年中农立华杀虫剂和杀菌剂价格指数的全年涨幅达58％和49％。

   22年年初至今,农药价格已出现明显下滑,由于公司农药产品结构覆盖制剂与原药,不断深化制剂、原药和中间体一体化战略,其农药板块具有较好的抵抗原药行业波动的能力,整体盈利水平较为稳定,22Q1综合毛利率29.41％几乎与21年全年毛利率持平,且环比有0.82pct增长。

   新品开发能力赋能成长性:公司在原药新品开发布局能力上具有强劲实力和能动性,在建工程/固定资产处于行业前列,为公司带来持续成长性。例如公司新投产的杀菌剂丙硫菌唑,由于国内获登记同行极少而拥有极强的垄断定价,公司也计划在这一极具竞争力的产品上进行扩产,包括山东海利尔3000吨/年及恒宁二期项目中8000吨/年产能,充分转化新产品开发效益。此外,公司还有自主创制杀虫剂品种"1119"有望上市,恒宁基地的一、二期项目也有持续的新品放量及后续项目储备,其中恒宁一期4万吨原药及中间体项目计划于今年上半年建成完工,恒宁项目的一体化布局叠加强势的新品放量,将成为公司未来业绩持续增长的重要载体。

   在原材料涨价而下游产品相对承压背景下,公司因农药产品布局覆盖制剂和原药,能够较大程度获取产业链利益,考虑到原料价格有所回调但仍处高位,我们调整22-24年公司每股EPS为2.06、2.60和3.08元(原22-23年预测为2.07和2.63元),按照可比公司22年15倍市盈率,给予目标价30.90元并维持买入评级。

   风险提示

   新产能投放不及预期;终端市场开拓不及预期;产品和原材料价格波动