贝因美(002570):困境反转望迎拐点,浴火重生二次创业

昔日国产奶粉龙头,创始人回归二次创业

   公司创始人于2011年上市后离职,公司经历管理层变动、奶粉降价潮、恒天然入股及退出等事件。创始人于2018年回归公司,业绩逐步回升。

   高端化+功能化提振行业,国产品牌望再次崛起

   中国婴幼儿奶粉市场规模预计将由2014年1605亿元增至2023年3427亿元,9年CAGR为9％。1)当前行业整体量降价升,出生婴儿数量降至2021年1062万人,婴幼儿奶粉零售均价预计由2014年183元/kg升至2023年235元/kg。2)当前行业CR3市占率由2015年25％提至2020年38％,国产品牌市占率由2014年40％提至2019年49％。超高端奶粉和高端奶粉市占率预计分别由2014年7％、15％升至2023年26％、32％。3)特医奶粉具备发展潜力:90后成为消费主体,更看重功能细化。4)低线市场零售规模占比预计由2014年52％升至2023年56％,母婴店和线上占比分别由2014年35％、10％升至2023年60％、26％。

   大国品牌焕新生,"数智化"赋能渠道

   1)品牌上,2020年入选央视《大国品牌》,成为积极推动"中国智造"的国产品牌。2)产品主要有奶粉、辅零食、奶剂营养品、创新业务四大业务,其中"可睿欣"、"爱加有机A2"望成大单品。3)渠道上,2021年经销商/总承销商渠道占比分别为42％、20％,未来将推进保证渠道利润直供客户模式。4)生鲜乳/奶粉基粉/乳清粉为主要原料,三者占成本比重为84％。5)运营效率已明显改善,2021年存货周转率升至2.61次,应收账款周转率升至3.67次。

   盈利预测

   我们预计2022-2024年EPS为0.12/0.17/0.24元,当前股价对应PE分别为42/30/21倍,维持"推荐"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、创新业务不及预期等。