湖北能源(000883):管理层激励+清洁能源高增速-公司研究报告

湖北能源:水火风光并济,清洁能源占比超50％。截至2021年末,湖北能源装机总量1169万千瓦,其中火电463万千瓦,水电466万千瓦,风电84万千瓦,光伏156万千瓦,三峡集团在15年就已是公司股东,并逐渐成为公司实际控制人,新董事长2020年11月上任,来自三峡集团。?

   火电2021年亏损,2022年或盈利。公司煤电主要由鄂州发电提供,在运装机396万千瓦,持股比例60％(还有襄阳宜城2*100万千瓦机组在建),另有新疆楚星30万千瓦火电机组和东湖燃机37万千瓦燃机机组。公司2021年火电发电量210亿度,平均利用小时4506小时,平均售价0.38元/度(不含税),度电成本0.4元,度电利润总额-0.03元,净利润-5.3亿元。公司22年火电市场化交易电价按上浮20％结算,22Q1全国煤价较2021年上涨,但随着发改委管控煤价政策落地,我们预计全年火电有望扭亏。?

   公司水电装机466万千瓦,17万千瓦在开展核准前准备工作。以清江水电站342万千瓦为主,目前还有淋溪河水电17万千瓦在开展核准前准备工作,公司溇水水电目前装机已经达到50万千瓦,公司2021年水电发电量133亿度,净利润14.5亿元。2022年Q1清江流域来水同比增长50％。

   战略调整,2021年开始,风、光、储大发展。2021年,公司坚持自建与并购并重,省内与省外并举,2021年风光装机新增108.6万千瓦至240万千瓦,公司规划2022年新增风光208万千瓦,同时,公司还积极储备省内外新能源项目,同时抢先布局抽水蓄能业务,布局了罗田平坦原抽水蓄能项目(湖北省"十一五"以来首个核准的抽蓄项目)。?

   股权激励改善经营,回购股份提振信心。1、公司2021年11月公布了6507万股限制性股票计划,以2020年为基数,2022-2024收入复合增长率不低于15％,净资产收益率从6.8％逐渐升至7.12％(2021年限制性股票激励计划)。2、长电投资拟自2022年3月29日起6个月内增持总股本的0.5％-1％。3、公司于2022年4月28日公布了12个月内以不低于4.67元/股回购5-10亿元(占比1.63％以上)。

   盈利预测及投资评级。湖北能源近期的一系列改变值得重视,增持,回购,股权激励,都显示了集团和管理层对公司的信心。我们预计2022-2024年公司的归母净利为26.93/31.09/35.19亿元,不考虑回购EPS分别为0.41/0.47/0.54元。可比公司平均22年PE估值16.4倍,PB为1.77倍,公司新能源装机占比超过50％,我们给予公司22年15-18倍PE,合理价值区间6.15-7.38元。首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:1、火电业务煤价仍然存在较大不确定预期,但俄乌冲突终将结束,煤炭产能在高煤价的刺激下终将释放,公司火电盈利可能性偏大。2、由于竞争加剧,新增新能源项目的盈利能力存在不确定性。