华懋科技(603306):安全气囊产品龙头,打造光刻胶第二增长极-投资价值分析报告

安全气囊产品龙头,布局光刻胶新增长极。公司深耕汽车被动安全领域,产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。近年来公司主营业务毛利率稳定在40％左右,随着汽车周期复苏,2021年营业总收入达到了12.06亿元,同比增长27％,发展前景向好。2021年公司在夯实主业的基础上,战略投资徐州博康,切入半导体光刻胶新材料领域,同年10月,公司与徐州博康以联营方式设立东阳华芯,扩充产能,打造业务新增长极。

   传统业务降本扩容,持续创新,把握市场机遇。我国安全气囊市场正步入成熟期,政策法规的强制安装和行业标准的升级带动产品用量提升,单车安全气囊配置数量已经逐步从双气囊向四气囊甚至六气囊发展。同时,新能源车的放量及其更高的单车用量亦大幅提升市场规模,我们预计国内2025年安全气囊市场规模达57亿元左右。公司不断加大研发投入,大力拓展新能源整车厂业务,客户覆盖国内绝大部分主流车型。目前公司市场占有率约为35％,随着国内汽车安全气囊配套量增长,公司凭借产能优势,有望抓住机遇,进一步提升市场份额。

   国产光刻胶先行者,产业链一体化优势显著。2021年公司完成对徐州博康的投资,成为其第二大股东。目前徐州博康已有ArF光刻胶6款、KrF光刻胶13款、I线光刻胶11款,成为上海华虹、武汉长江储存合格供应商。研发新立项方面,光刻胶立项44款,包括15款ArF、19款KrF、3款I线、1款电子束光刻胶。在上游核心原材料端,徐州博康实现了单体、树脂、光酸的国产化,打通全产业链,优势显著。为了进一步扩大在光刻材料领域的领先地位,公司与徐州博康设立合资公司东阳华芯,扩张产能,推动光刻胶国产化。

   风险因素:市场需求下滑;公司客户导入进度不及预期;公司技术突破不及预期;公司产能建设进度不及预期。

   投资建议:公司是国内被动安全系统部件龙头企业,传统业务受益新能源车的放量及产品单车用量的提升,发展态势向好,半导体领域公司积极布局光刻胶产品,放量在即。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.15/3.45/5.90亿元,对应EPS预测分别为0.70/1.12/1.92元。综合横向PE以及PEG估值,我们认为2022年53倍PE是公司合理的估值水平,给予公司目标价37元,首次覆盖,给予"买入"评级。