赣能股份(000899):火电装机快速增长,新能源成长空间广阔-公司深度研究

Q1营收同比+26％,业绩基本实现盈亏平衡。2022Q1公司在运装机1.58GW,其中火电/水电/光伏分别为1.4/0.1/0.08GW。2021年/2022Q1分别实现上网电量68.35/16.85亿千瓦时(同比-4％/+10％)。2021年实现营收27亿元(同比+1％);煤价同比+44％致归母净利润亏损2.5亿元。2022Q1实现营收7.4亿元(同比+26％),煤价环比-14％致归母净利亏损收窄至0.01亿元(21Q4亏损2.4亿元),业绩拐点已现。

   火电盈利有望持续改善,丰电三期投产火电装机增长140％+。江西省近年用电量/发电量比例在120％～130％之间,2021年火电发电量占总发电量86.5％,省内火电利用小时达5170小时。此外,伴随动力煤保供稳价政策持续加码,公司长协煤履约率有望提升,而电价上浮20％全年体现;装机方面,预计丰电三期2GW火电年内投产(火电装机增长143％),给予业绩较大向上弹性。

   十四五积极拓展绿电装机,火电灵活性改造等。公司作为省级能源平台,十四五期间将着力发展新能源发电,进入2022年公司加快对新能源投资步伐,拟投资2.63亿元建设10个光伏项目;同时与上高县签订框架协议,拟完成2GW清洁煤电及500～600MW光伏项目。火电业务方面,公司积极配合灵活性改造工作,丰电二期五号机组已成功达到25％额定负荷深度运行,抢先布局辅助调峰服务市场。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.42/0.85/1.07元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.96/6.35/5.06倍。年内项目投产装机翻倍,结合电价上浮+长协煤履约率提升,火电业绩预期持续改善。综合考虑同业估值和公司业绩增速,给予公司2022年15倍PE估值,对应6.26元/股合理价值,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;利用小时不及预期;用电需求增速放缓等。