首开股份(600376):结算承压,缩表依旧-2022年一季度业绩点评

维持"中性"评级,维持目标价5.32元。我们维持公司2022～2024年业绩增速为72％、39％、51％;维持公司2022～2024年EPS为0.46、0.64、0.97元。公司作为北京国企,享受信用再分配下的地产板块估值修复。维持目标价5.32元,维持"中性"评级。

   受房屋结算进度影响,一季度营收同比下降78.5％。2022年Q1公司实现营收23.5亿元,同比下降78.5％;归母净利润实现-3.8亿元,出现亏损。公司一季度结利9.8万方,较2021年同期结转33.0万方同比下降70.3％。由于地产板块贡献的收入下降,因此公司毛利润实现7.1亿元,仅同比下降44.9％,毛利润率大幅提升至30.0％。

   公司业绩符合预期,固定营业开支使得公司营收下降的情况下利润出现亏损。公司净利润出现亏损,主要原因在于公司营收下降幅度较大,但是管理费用和财务费用依然维持前期水平。其中管理费用实现2.4亿元,较2021年同期增长5.8％,占比营收10.1％,较2021年同期水平2.0％提升8.1pcts。财务费用同理,同比增长3.7％,但是占比营收的比例从2021年同期的6.0％提升到2022年Q1的28.8％。

   公司依然处于去杠杆缩表阶段,2022年Q1公司依然处于两档红线。2021年Q1公司实现销售201.7亿元和63.7万方,分别同比下降27.4％和26.9％。公司三道红线依然有两档不满足,扣除预收账款后的资产负债率约74％,净负债率约150.8％。

   风险提示:利润率修复低于预期,其他业务发展不及预期。