浙富控股(002266):危废资源化高增,成本上升影响Q1增速-点评报告

事件描述

   浙富控股发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营收141.35亿元,同比增69.4％;归母净利润23.12亿元,同比增69.7％;其中Q4营收35.84亿元,同比增31.9％;归母净利润4.38亿元,同比降23.9％。公司此前预告归母净利润22.0-24.5亿元。2022Q1营收38.0亿元,同比增26.8％;归母净利润4.04亿元,同比降28.5％。

   事件评论

   2021年公司危废板块营收131.20亿元,占比提升4.6pct至92.8％。其中资源化产品营收126.7亿元,同比增79.2％;危险废物处置营收4.45亿元,同比增55.2％:1)营收上涨一方面来自量的增长,公司2020年末投产前端泰兴申联和兰溪自立109万吨产能,产能利用率爬坡提升处理量,带动后端再生金属产量高增,其中电解铜/黄金/白银的产量同比增长56.48％/21.79％/13.13％;2)另一方面受益于金属价格上涨,2021年我国锡/钴/镍/锌价格同比增96.3％/76.2％/18.9％/14.5％,公司2021Q1后开始逐步对后端再生资源产品中的铜、锡进行了部分比例的套期保值,部分享受了金属价格上涨带来的收益。

   2021年公司净利率16.42％,同比下降2.72pct,其中2021Q4净利率12.04％,同比下降8.96pct,环比下降3.65pct;2022Q1净利率10.77％,同比下降8.14pct,环比下降1.28pct。2021Q3-2022Q1公司毛利率和净利率持续下行原因有:1)产能扩张带来生产备料增加,原材料价值较高,与产品销售形成一定错位,公司存货由2021Q3的57.3亿元提升至2022Q1的74.2亿元,此外在金属价格上涨的情况下,受套保影响收入端未与成本保持同比例上升,压缩了毛利空间。2)毛利率较低的金属铜占比提升导致资源化产品毛利率下降。3)2021Q4管理费用率提升2.03pct至5.33％,研发费用率提升0.85pct至5.77％;2022Q1管理费用率/研发费用率环比回落2.62/2.64pct,但同比仍在提升,主要系职工薪酬及折旧摊销增加了管理费用,此外进一步加大研发投入。4)2021年投资收益3.16亿元(其中2021Q1将二三四五剩余股权投资转为交易性金融资产1.95亿元、2021Q3处置浙富临海和印尼DHN公司股权),预计2022年公司股权处置计划减少,投资收益或大幅缩减。

   2021年经营活动现金流净额为-0.51亿元,去年同期为-1.32亿元,2022Q1经营活动净现金流净额-5.93亿元,现金流净额为负主要源于支付期货合约保证金、生产备料支付货款、支付的各项税费较上年同期上升。

   积极布局把握清洁能源装备行业机遇。公司新增布局4万吨/年新能源汽车废旧动力蓄电池拆解项目,2021年新签水电业务订单3.94亿元,核电业务订单5.93亿元,此外与三峡建工在抽水蓄能、水电、新能源等方面建立长期战略合作关系。

   盈利预测与估值:公司危废投运＆在建产能充足,但受2021年投资收益高基数影响,预计2022年表观增速降低。预计2022-2024年公司营收分别为169/187/199亿元,同比增19.22％/10.9％/6.54％;归母净利润22.3/25.2/27.1亿元,同比降低3.54％/提升12.9％/7.77％,对应PE估值10.8x/9.6x/8.9x。维持"买入"评级。

   风险提示1、危废资源化在建项目建设进度不及预期风险;2、行业竞争加剧风险。