中国海防(600764):疫情影响短期业绩,长期发展向好-年报点评

21年归母净利润同增13.49％,维持"买入"评级公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年实现营收48.74亿元(同比+4.38％);实现归母净利润8.49亿元(同比+13.49％),此前预期为9.09亿元,低于预期值6.60％。2022年一季度实现营收4.54亿元(同比-47.47％),实现归母净利润1,541万元(同比-75.09％),下降因素主要为疫情影响公司生产经营及交付。由于疫情不确定因素,我们下调公司盈利预测,预计公司22-24年归母净利润为10.42/13.25/16.64亿元(22-23年预期前值为11.82和14.98亿元),对应PE分别为14/11/9倍。根据Wind一致预期,可比公司22年平均PE为27X,而公司ROE水平较高,给予公司2022年30X目标PE,目标价43.97元(前值为61.51元),维持"买入"评级。

   21年归母净利润稳健增长,22年一季度受疫情影响业绩下降2021年公司业绩实现稳健增长,各项业务存在一定分化,毛利率基本保持稳定。其中核心业务水声电子防务产品实现收入19.81亿元(同比-2.46％),毛利率增加0.97pct至36.97％;特装电子产品实现收入15.66亿元(同比+18.32％),毛利率减少1.08pct至41.24％;电子信息产品实现收入12.65亿元(同比+1.76％),毛利率减少4.45pct至24.96％;专业技术服务及其他业务实现收入2470万元(同比-15.16％),毛利率减少0.2pct至24.99％。

   2022年一季度,因公司多个子公司处于长三角地区,受疫情反弹影响较大,因此收入和净利润出现较大幅度下滑,预计随着疫情逐步被控制,公司业绩有望回归增长节奏。

   现金流改善明显,子公司业绩承诺完成情况良好2021年公司经营活动产生的现金流量净额6.09亿元(同比+255.25％),现金流状况改善明显。2021年子公司中除双威智能受疫情和原材料涨价影响未完成业绩承诺外,其余子公司均完成业绩承诺。

   海洋信息化建设空间大,看好公司长期发展目前我国海洋信息化水平较弱,水下和水面信息化设备存在较大发展空间,公司是我国水下信息化装备核心供应商,水声产品占收入比重高,其水生装备配套我国各类水面/水下舰艇,且升级更换周期较舰艇服役周期短。预计公司将伴随我国海军建设稳步发展,此外水下信息系统建设和UUV发展也将带动公司水声装备核心业务增长。

   风险提示:产品质量与安全生产风险,水下信息系统建设和UUV发展缓慢风险,子公司较多造成的运营管理风险。