雄塑科技(300599):市政类管道快速发展,受原材料影响利润承压-2021年报及2022年一季报点评

事件公司发布2021年报及2022年一季报。2020年实现营收23.58亿元,同比+13.96％;归母净利1.11亿元,同比-47.74％。22Q1实现营收4.78亿元,同比+1.33％;归母净利润737万元,同比-83.18％。

   21Q4及22Q1收入增速放缓,市政类PE管道快速发展。分季度看,公司2021年Q1-Q4营收增速分别为50.55％/6.56％/22.39％/-22Q1营收增速1.33％,主要系疫情影响及行业需求景气影响21Q4及22Q1增速较缓。分产品看,,21年PVC/PPR/PE管道收入增速分别为10.52％/0.11％/36.54％,2021年公司瞄准市政建设新机遇,重点加大市政管道业务投入,市政类PE管道增速显著高于整体增速。

   受原材料价格上涨影响毛利率承压。2021年PVC/PPR/PE管道毛利率分别同比下降8.45/1.46/5.99个百分点,主要系原材料价格大幅波动。

   2021年公司销售净利率为4.71％,同比变动-5.56pct。除原材料价格波动影响外,1)公司计提资产减值损失892万元,信用减值损失668万元;22021年公司所得税率2020年同期为17.59％。

   经营性现金流短期承压,资产负债率维持较低水平。公司2021年经营性活动现金流量净额为0.05亿元,较上年同期变动-2.81亿元。期末公司应收账款及应收票据余额为2.77亿元,同比增长58.19％。2021年末公司资产负债率21.45％,同比继续降低1.47个百分点。22Q1经营性活动现金流量净额为-5531万元,同比下滑596.48％,主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。

   盈利预测与投资评级:公司作为华南地区塑料管道行业龙头,受益于下游地产集中度提升、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求,市场占有率有望不断提升。公司重点推进市政管道业务、持续开发市政类管道新产品,PE管道占比持续提升,预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产,加之后续公司并购康泰塑胶落地,产能规模效应进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.60/2.10/2.66亿元,对应PE分别为19X/14X/11X考虑到公司未来产能增加及重组落地预期,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。