首钢股份(000959):核心战略产品拉动业绩增长,一季度业绩韧性十足-年报及一季报点评

受益京唐产能释放,钢材产销量增长明显。2021年公司京唐二期工程产能逐步释放,钢材产量增长明显,全年实现钢材生产2231.6万吨,同比增长23.5％,产销率达到99.9％。其中公司三大战略产品电工钢、汽车板、镀锡板合计实现生产568万吨,占公司钢材产量26％;冷轧专用钢、热轧酸洗板等八类重点产品产量947万吨,占公司钢材产量42％。公司计划2022年迁钢生产钢材820万吨,京唐生产钢材1400万吨,同比均微减;其中电工钢计划生产164万吨,同增9.3％。2022Q1首钢积极调整产品结构,三大战略产品共生产137万吨,同减9.1％,但高端产品增量明显,高牌号无取向电工钢生产15.8万吨,同增45％;薄规格高磁感取向电工钢生产1.6万吨,同增38％。

   2021收入增长显著,吨钢数据回升明显。公司2021年实现营业收入1340.3亿元,同增67.7％。其中电工钢业务营收133.1亿元,占比9.9％。2022Q1实现营收318.4亿元,同增8.8％,环减7.6％。受益于2021年行业供需变化带动整体钢价上涨,叠加公司调整产品结构提高高端产品产量,公司吨钢毛利、吨钢净利水平均回升明显。2021年公司吨钢售价6013元/吨,同增36.4％;吨钢毛利693元/吨,同增82.4％;公司整体毛利率11.53％,同增2.93个百分点,其中电工钢业务毛利率12.7％。2022Q1由于行业需求下降,盈利水平降低,公司整体毛利率为8.40％,同降1.85个百分点,环降1.09个百分点。2022年公司计划实现营收1214亿元,同降9.4％,其中电工钢业务计划营收145亿元,同增4.5％。

   期间费用率稳定下降,2021归母净利润同比大增。2021年公司费用率3.3％,同降1.5个百分点。其中销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别降低0.05、0.35、1.03、0.11个百分点。随着公司贷款逐步偿还,未来财务费率有望进一步下降,同时根据公司股权激励计划,研发费用占比预计将持续提升。综合来看,公司2021年吨钢净利374元/吨,同增181.2％;同时收购京唐部分股权,少数股东权益占比降至15.8％,全年实现归母净利润70.14亿元,同增292.64％。2022Q1行业需求疲软,但公司利润水平维持稳定,实现归母净利润10.54亿元,同增1.0％,但环减11.5％。今年收购京唐剩余股权后少数股东权益会进一步降低。

   资产负债率稳定下降,经营现金流增长显著。得益于贷款逐步偿还,资产负债率稳定下降,2021年资产负债率66.59％,同降6.4个百分点;2021Q1进一步下降至65.92％,未来料将进一步下降。公司2021年收现比为0.583,同增1.1个百分点;付现比为0.442,同减0.7个百分点。2021年公司经营活动现金流净流入150.44亿元,同增46.4％,主因公司吨钢盈利提升及产销量上涨;投资活动现金净流出28.3亿元,与去年同期基本保持同一水平。目前公司正推进定向增发事宜,暂未进行分红,待事项实施完毕后会安排利润分配。

   投资建议:公司21年报符合预期,22Q1供给扰动致原材料上涨,需求弱致盈利下滑,但公司业绩持平,韧性十足。公司持续调整产品结构,提升高端产品产量,未来这些产品利润占比有望进一步提升。此外,鉴于"稳增长"基调的不断强化,预计今年需求将逐季提升,公司业绩和盈利均有望改善。预计公司2022～2024年EPS为0.98、1.03、1.15元/股,维持"强烈推荐-A"投资评级。

   风险提示:政策及行业风险、低碳环保风险、公司扩产不及预期、疫情延续风险