亿嘉和(603666):21年业绩符合预期,投资收益与营业外收入拖累1Q22净利率,全年增长有望稳健

21年业绩符合我们的预期,投资收益与营业外收入拖累1Q22业绩公司公布21年及1Q22业绩:21年实现营收12.85亿元,同比+27.78％,归母净利润4.83亿元,同比+43.59％;4Q21营收5.92亿元,同比+23.74％,归母净利润2.57亿元,同比+46.91％;1Q22实现营业收入1.93亿元,同比+1.23％,归母净利润0.37亿元,同比-36.20％;综合来看,21年业绩符合我们的预期,投资收益与营业外收入拖累1Q22业绩。

   发展趋势21年营收同比+27.78％,新品迭代+场景开拓+区域拓展形成合力。21年公司持续开展量产产品迭代与优化升级的同时,推出了智能操作机器人(羚羊D200)、高喷智能灭火机器人新产品,贡献新的增长动能。以智能操作机器人为例,我们预计公司21年收获国网江苏和国网浙江等合计近4亿元订单。

   21年公司电力/非电力营收分别同比+26.31％/+309.62％至11.46/0.15亿元,积极向轨交、发电等电网外领域拓展,落实平台化战略布局。公司在巩固江浙沪区域优势的同时继续拓展南方电网区域,在四川/重庆/甘肃/云南等地区均有突破,21年华南/西南/西北地区营收分别同比+55％/+450％/+120％。

   21年盈利水平维持高位,在手订单相对充分。21年公司盈利水平维持高位,综合毛利率59.92％,同比-0.65ppt;期间费用率28.91％,同比+0.28ppt;净利率37.60％,同比+414ppt。21年公司持续深化市场拓展,新增订单10.02亿元,截至21年底待履约订单3.93亿元,订单相对充分。

   1Q22投资收益和营业外收入阶段性拖累净利率水平。1Q22公司毛利率53.75％,同比-1.22ppt;期间费用率38.37％,同比+0.11ppt;净利率18.99％,同比-11.14ppt,主要原因:1)参股子公司(佗道医疗)经营亏损,1Q22投资收益为-348万元,较1Q21减少1143万元,影响净利率近6ppt;2)政府补贴减少,1Q22营业外收入为638万元,较1Q21减少2536万元,影响净利率近13ppt。我们认为,1Q22净利率水平的下滑为阶段性影响,全年依然有望保持稳健;长期来看,新型电力系统的建设推动电网侧智能化加速发展,电力机器人渗透率提升空间广阔,公司作为行业龙头有望收获成长。

   盈利预测与估值维持22/23年净利润预测不变。当前股价对应22/23年15.4倍/11.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到板块近期估值中枢回落,下调目标价24.0％至65元,对应22/23年22.8/17.6倍市盈率,较当前股价有48.2％上行空间。

   风险智能电网投资不及预期,下游客户相对集中,行业竞争加剧。