英科再生(688087):业绩稳健增长,封闭生产疫情可控-2022年一季报点评

事件:2022年第一季度公司实现营业收入5.04亿元,同增21.61％;归母净利润0.49亿元,同增14.51％。

   营收业绩稳定增长,封闭生产疫情可控。2022Q1公司实现营业收入、净利润的稳健增长,主要来自于公司持续加大新渠道敷设、新产品开发力度从而实现良好的产品销售。在新冠疫情反复,供应链紧张等负面因素影响下,公司维持各大生产基地有序运行,保持"零感染"的安全记录,公司上海基地242名员工进行封闭式生产,生产状况稳定,内销采取线上与线下结合方式推广,受疫情影响有限。同时公司海外生产基地严格采取多项防疫措施,日常生产经营均处于正常运转状态。

   经营性现金流同降34.06％至0.58亿元。1)2022Q1公司经营活动现金流下降主要系支付其他与经营活动有关现金和支付工资薪金增加所致;2)投资活动现金流净额-1.17亿元,同减139.86％;3)筹资活动现金流净额0.82亿元,同增928.47％。

   费控良好,期间费用率下降4.11pct至17.31％。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别下降4.87pct、上升0.42pct、上升0.31pct、上升0.02pct至5.27％、6.52％、4.89％、0.63％。

   在建项目稳步推进,PET项目投产在即。主要在建拟建项目进度:1)马来西亚5万吨/年PET项目:按计划完成模块调试,部分产品开始陆续接单、销售中;2)越南英科PS深加工项目:陆续进行厂房基建、设备调试、人员招聘等工作。3)10万吨/年多品类再生塑料项目:拟花费2亿元购置马来西亚土地储备新增产能,计划新增10万吨/年PET/PP/PE多品类再生塑料项目。4)国内年产100万片高端铁艺制品项目:该项目预计5月开工,10月建设并投运。海外及国内项目投产后将助力公司拓展新产品市场,抢占先发优势,进一步扩大盈利规模。

   纵横拓展扩充品类,已取得GRS、FDA等资质。公司计划在PS/PET优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域,横向拓展到多材质资源再生领域。公司已取得GRS、FDA等资质认证,品类扩充与资质的逐步落地,有助于公司丰富产品种类,实现来料协同,完善再生塑料领域的布局,扩大经营范围,打开长期成长空间。

   限塑令＆碳中和打开废塑料资源化蓝海市场,再生材料最低含量占比保障需求。1)2019年全球废塑料回收率约35％,提升空间大。2)禁废令驱动全球供应链改革,向东南亚市场转移。3)再生塑料较原生减碳30％～80％。4)再生PET最低含量标准保障刚性需求。美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15％,欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25％,2030年不少于30％,各大企业自愿做出承诺。

   盈利预测与投资评级:公司为再生塑料先行者,项目稳步推进有望持续贡献增长,我们维持公司2022-2024年归母净利润预测3.01/3.79/4.62亿元,对应PE为25/20/16倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产进度不达预期,贸易政策变动和加征关税风险。