利亚德(300296):新一轮战略周期开局之年,MicroLED+渠道发力双加持-2022年一季报点评

2022Q1业绩符合预期,智能显示持续发力。2022年4月26日,公司发布2022年一季报,2022Q1实现营收约17.62亿元(YOY+18.21％);归母净利润1.15亿元(YOY+10.75％);扣非归母净利润1.03亿元(YOY+7.03％)。具体来看,智能显示板块维持稳定增长态势,整体实现营收15.12亿元(YOY+33.23％),收入占比提升至85.88％;文旅夜游板块受国内疫情反复影响,整体实现营收1.66亿(YOY-42.54％);虚拟现实板块受益于NP公司新一代产品推出,收入端持续回暖,整体实现营收0.81亿元(YOY+33.02％)。展望后续,LED行业景气度正逐步回升,新技术带来产品迭代及应用场景拓宽;随国内疫情逐步缓解,预计显示业务国内渠道端有望进一步发力。

   新一轮战略周期开启,海外需求复苏与国内渠道发力有望共振。2022年系公司第四个三年战略周期"技术引领,产业布局,扩大应用"的开局之年,我们预计在海外市场需求回暖以及国内渠道端继续发力的背景下,智能显示业务有望维系稳定增长趋势。海外需求方面,随疫情逐步受控,海外需求2021年下半年开始加速恢复;尤其小间距产品呈现加速渗透态势,2021年小间距产品在美国平达收入占比已达50.54％(+11.95Pcts)。2022Q1境外收入加速回暖趋势进一步确立,单季度收入实现5.50亿元(YOY+55.55％)。国内渠道方面,公司持续推动渠道精细化管理及产品标准化建设,同时设立"金立翔"品牌开拓下沉市场。2021年国内渠道业务实现收入14.33亿元(YOY+53.79％),全年新签订单近20亿元,超额完成目标任务。2022Q1国内业务受疫情有一定影响,预计随国内疫情受控,年内有望延续此前高速增长态势。同时,湖南工厂6000KK/月产能已在2021年12月达产,将有效承接此前部分委外生产的渠道产品,有利于渠道产品毛利率优化。

   产业化元年开启,MicroLED率先发力海外市场。随着终端厂商密集发布相关产品,MiniLED背光已基本成为终端大厂旗下高端产品的标配,MicroLED亦开始在高端商显领域崭露头角,2021年产业化元年开启,有望带动LED显示领域进入新一轮增长周期。2020年利亚德与台湾晶元光电合资设立利晶公司,打造全球首个Mini/MicroLED大规模量产基地,并在同年10月正式投产,巨量转移技术良率已超99％。2021年上半年利晶提前扩产至800KK/月,目前产能利用率接近100％,预计2022年完全达产后可达1600KK/月。2021年公司MicroLED产品率先发力海外市场,2021年全年新签订单3.2亿元,确认收入2.34亿元,顺利完成年初制定的目标。展望后续,随着巨量转移等核心工艺持续成熟,MicroLED产品成本、单价预计将开启下行周期,带来更多应用场景拓宽,渗透率有望持续提升。

   风险因素:MicroLED芯片供应可能无法满足市场需求、MicroLED技术进展或慢于预期、文旅夜游板块商誉减值、疫情影响超预期。

   投资建议:历经2019-2021年三年战略周期调整,公司聚焦显示战略收效显著,产品延伸与渠道建设共同发力。2022年系公司新一轮战略周期的开局之年,海外需求回暖趋势已得到验证,国内业务短期受疫情扰动不改中长期景气度提升趋势,预计年内智能显示板块将延续Q1开门红态势。同时,公司通过产业链上下游联动,一体化布局Mini/MicroLED产品。随着LED行业新周期开启,MicroLED产品有望逐步放量,拉动公司进入新一轮快速发展期。鉴于公司文旅夜游板块受短期国内疫情及中长期政策周期影响,我们基于审慎原则下调该板块业绩预期。调整公司2022-2024年EPS预测至0.37/0.53/0.67元(原2022-2023年EPS预测为0.44/0.65元,2024年为新增预测)。综合考量当前可比公司估值水平(洲明科技、三安光电2022年wind一致预期平均PE约19倍)、利亚德行业龙头地位及MicroLED逐步放量等因素,我们给予公司2022年27倍PE,下调目标价至10元,维持"买入"评级。