山西焦化(600740):成本侵蚀利润空间,投资收益支撑业绩-21年报及22年一季报点评

事件:2022年4月25日,公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年公司归母净利润12.60亿元,同比增长14.86％2022年一季度公司实现公司实现归母净利润5.4亿元,同比增长19.68％。

   减值影响21Q4业绩释放。根据公告测算,2021Q4公司归母净利润为5.86亿元,盈利由正转负主要由于控股子公司飞虹化工权益75.03％)计提约8.5亿元减值。资产减值的计提影响公司业绩释放。

   中煤华晋贡献可观投资收益。2021年公司确认中煤华晋的投资收益18.62亿元,较2020年的15.8亿元增加2.82亿元,增幅17.85。2022年一季度公司投资净收益为6.2亿元,同比增长99.3。

   成本抬升明显,焦炭毛利率下滑。2021年全年焦炭产量为346.44万吨,同比增长387％;销量为346.32万吨,同比增长3.43％。全年焦炭销售均价为2524.57元吨,同比增长48.13％％;吨焦炭成本为2394.91元吨,同比增长58.8综合来看,焦炭业务毛利率为5.14％％,较2020年下降6.38个百分点。

   2022年一季度,公司生产焦炭88.47万吨,同比增长3.3％％,销售焦炭88.73万吨,同比增长9.3％％,吨焦炭售价为2611.54元吨,同比增长24.8。成本方面,2022年一季度公司洗精煤采购单价为1954.79元吨,同比增长65.68。

   成本端的大幅抬升,压缩了公司焦炭业务的盈利空间。

   拟现金分红30.49％％,股息率2.45。拟每10股派发现金红利1.5元人民币(含税)),累计派发现金股利3.84亿元,占归属于母公司净利润的30.49以2022年4月25日股价测算,股息率2.45。

   投资收益有望增厚,支撑公司盈利。当前受到疫情影响,物流受限,焦炭呈现供需双弱局面,后期若疫情得到有效控制,在基建、地产政策的刺激下,需求有望回升。但上游焦煤走势更加强劲,利润被成本端侵蚀,焦化主业盈利空间有限。但公司持有中煤华晋49股权,主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤,具备稳定的、较强的持续盈利能力,将成为公司盈利的有利支撑。

   投资建议:我们预计20222024年公司归母净利为17.2918.3619.93亿元,对应EPS分别为0670.720.78,对应2022年4月25日的PE分别为9倍、9倍、8倍。首次覆盖,给予谨慎推荐"评级。

   风险提示:宏观经济增速不及预期,中煤华晋投资收益不及预期,焦炭价格大幅下跌。