德赛电池(000049):业绩符合预期,SIP及储能业务拓展加速

业绩回顾1Q22业绩符合我们预期公司公布1Q22业绩:收入49.02亿元,同比增长27.6％;归母净利润1.54亿元,同比增长14.4％,公司业绩符合我们此前预期。

   发展趋势收入增长亮眼,毛利率保持稳健。在行业淡季及疫情等不利因素影响下,公司1Q22收入仍实现了同比27.6％的增长,我们判断这主要得益于手机业务的高速增长,其中我们预计北美大客户表现亮眼,安卓手机客户受需求低迷影响整体承压,造成了一定拖累。此外,我们预计电动工具、储能等业务亦有不错的成长,公司收入结构在持续改善。毛利率方面,1Q22毛利率为8.8％,同比保持稳定。

   研发投入持续,经营性现金流有所下降。1Q22研发费用率同比提升0.4ppt至2.4％,研发费用则大幅增加57.6％至1.19亿元,体现了公司在研发方面的持续投入。管理费率同比下降0.1ppt至1.4％;销售费用率同比略下降0.2ppt至0.5％,整体保持稳定。此外,1Q22公司经营性现金流净额同比下降88.1％至2,042万元,我们判断或主要系公司收入体量的增长,同时有部分战略备货,对应1Q22存货环比增加5.3％至27.19亿元,考虑二季度末将逐渐进入大客户拉货周期,我们判断现金流及存货波动属于正常现象。

   北美客户全年贡献稳定基本盘,BMSSIP及储能电芯业务布局加速。展望2022年,我们预计公司传统3C业务有望随大客户出货量增加稳健增长,同时公司亦加快布局BMSSIP及储能电芯等业务。我们判断短期BMSSIP及储能电芯业务处于投入期,但长期我们看好公司BMSSIP业务年内随客户拉货周期开启逐渐贡献业绩,同时储能电芯业务逐渐加快布局,构建第二成长曲线。

   盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测基本不变。当前股价对应2022/2023年10.3倍/9.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下移,我们下调目标价14.0％至43.00元,对应15.3倍2022年市盈率和13.3倍2023年市盈率,较当前股价有48.8％的上行空间。

   风险电源管理系统及SIP业务发展不及预期,储能电芯业务进展缓慢。