全信股份(300447):22Q1单季收入创新高,公司发展进入快车道-一季点评

事件:公司发布2021年度报告,营收9.4亿元,同比增长31.88％。归母净利1.63亿元,同比增长17.71％,扣非净利增长43.8％。2022Q1营收3.04亿元,同比增长40.62％;归母净利0.55亿元,同比增长41.06％,扣非归母净利增长41.1％。

   受益于收入快速扩张,业绩持续高增长。公司2021年营收9.4亿元(YoY+31.9％),归母净利润1.63亿元(YoY+17.7％),业绩增长低于收入增长的原因是2020年递延所得税资产抵扣致使所得税金额大幅减少,但扣非归母净利1.57亿(YoY+43.8％),增速符合预期。1)分季度来看,公司2021Q4收入2.53亿元(YoY+41.2％,QoQ+8.12％),2022Q1收入3.04亿元(YoY+40.6％,QoQ+20.2％),归母净利润0.55亿元(YoY+41.1％),单季营收和净利润再创新高。

   因产品结构变化等原因,公司21年和22Q1毛利率为46.5％和44.9％,分别下滑0.9pct和3.06pct,预计22年全年毛利率约为45.2％。2)分产品来看,公司业务主要分为线缆和组件、光电系统和FC总线两大类,业务主体分别为母公司、全信光电和上海赛治。受益于下游需求快速放量,21年两大业务均实现快速增长,增速分别达40.87％和41.36％,其中FC总线业务增速更为明显。公司2022H1将完成对上海赛治剩余股权的收购,我们认为,随着公司产品矩阵的多元化和产品渗透率的提升,借助产业东风,公司发展有望进入快车道。预计2022年两大业务增速分别为32.0％和35.4％。

   存货大幅增长,收入端高增长可期。21年末,公司存货5.59亿,相比期初增长64.4％,其中原材料、在产品和库存商品较期初分别增长68.7％、39.9％和69.4％,备货大幅增加表明公司在手订单充裕。存货中"发出商品"的高增速,一定程度验证了22Q1收入的高增长。2022Q1存货6.02亿,环比增长7.7％,金额持续爬升,公司全年高增长可期。

   募投项目逐步达产,产能瓶颈将破除。公司21年募资3.2亿,用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目(建设期2年/达产期2年)、综合线束及光电系统集成产品生产项目(建设期2年/达产期4年)和FC光纤总线系列产品生产项目(建设期1年/达产期4年)以及补流。未来,随着募投项目逐步达产,公司产能瓶颈将有效破除,并新增收入15.3亿元,新增净利润2.34亿元。

   投资建议:预计公司2022年至2024年归母净利分别为2.40亿、3.31亿和4.35亿,EPS为0.77元、1.06元和1.39元,当前股价对应PE为17X、13X和10X。公司围绕组件产业发展目标,积极布局,持续深耕,未来将受益于国产替代和下游需求快速放量,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游行业需求不及预期的风险;产业竞争格局剧变的风险