禾信仪器(688622):医疗仪器实现销售,环境监测维持增长-年度点评

事件概述

   公司发布2021年年报,实现营业收入4.64亿元,同比+48.66％;实现归母净利润7857.47万元,同比+13.13％,实现扣非归母净利润4433万元,同比-14.29％。分析判断:

   环境监测领域稳健发展,水质监测取得市场认可

   公司收入高度聚焦于大气环境监测领域中的PM2.5、VOCs和O3监测。2018-2020年环境监测领域营收占比分别为95％、96％和95％,包括仪器销售、数据分析和技术运维,核心产品为SPA和SPI系列仪器。2021年,根据公司披露的主营业务情况,估计环境监测领域的营收贡献为89％,公司对环境监测业务的依赖度有所下降,但仍是最主要的营收来源。除大气检测外,公司开始向水质、土壤监测领域拓展,推进GCMS1000、GCMS2000、GGT-0620、DT-100的产业化应用。2021年公司在水质监测领域获得一定市场认可度。环境监测领域包括环保在线监测仪器2.89亿元(同比+45％)、数据分析服务9848万元(同比+11％)、技术运维服务2708万元(同比+59％)。从仪器品种来看,去年贡献公司40％营收的VOCs监测仪器SPI系列,今年的销量为52台,同比-20％;同样用于VOCs监测的AC-GCMS销量为31台,同比+138％,两者综合看大气监测中最重要的VOCs监测领域总体有小幅上升。

   医疗健康领域取得突破,实现仪器销售

   从SDI报告中对质谱仪应用领域的统计,生物医学领域(包括制药、医疗、生物科技及部分相关学术研究)是质谱最大的应用领域,约占总体的40％-50％,也是国外主要仪器企业所聚焦的方向。在该领域,公司已推出全自动微生物检测质谱仪,处于市场开拓阶段,并积极进行三重四极杆质谱仪、电感耦合等离子体质谱仪、四极杆-飞行时间串联质谱仪的研发。2021年,公司在医疗仪器及耗材实现675.6万元的营收,有望打开第二增长点。

   多方因素导致公司扣非利润率下降

   1)毛利率降幅较大。公司在最主要的环境监测领域毛利率都有较大幅的下降,其中环境监测领域同比-12.58pct、数据分析服务同比-11.51pct、技术运维服务同比-18.47pct,主要是因为公司总包项目增加导致毛利率降低。另外,公司在新产品上因拓展市场等原因毛利率较低,如医疗仪器及耗材的毛利率仅有23.16％,大幅低于环保在线监测仪器的49％。2)计入当期损益的政府补助为4026.6万元,同比+90％,导致公司扣非净利润大幅低于归母净利润。

   投资建议

   我们上调22-23年公司营收6.21/8.63亿元的预测至6.48/9.02亿元,增加24年营收预测12.74亿元;下调公司22-23年归母净利润1.26/1.79亿元的预测至1.03/1.37亿元,增加24年归母净利润预测1.86亿元;下调22-23年EPS1.80/2.55元的预测至1.47/1.95元增加24年EPS预测2.66元。对应2022年4月26日25.42元/股收盘价,22-24年PE分别为17/13/10倍。考虑到公司估值较低,发展潜力较大,我们将公司对应的评级调整为"增持"。风险提示技术升级迭代风险、利润依赖政府补助、市场拓展不及预期、资本市场系统性风险