宏柏新材(605366):国内含硫硅烷龙头,扩产光伏级三氯氢硅,成长性可期-公司研究报告

公司发布21年年报与22年一季度业绩预告。1)公司21年收入12.83亿元,同比增长42.96％,归母扣非净利润1.55亿元,同比增长53.96％;单四季度收入4.53亿元,同比增长127.71％,归母扣非净利润0.85亿元,同比增长392.09％。2)分产品毛利率来看,硅烷偶联剂、气相白炭黑21年毛利率同比分别变化2.07、-1.69个百分点至28.32％、17.19％;3)21年公司研发费用占收入比例为3.43％,同比增长0.60个百分点,主要系企业发展需要加大研发投入所致;4)公司22年一季度预计实现归母扣非净利润为1.15-1.22亿元,与上年同期相比,将增加0.99-1.06亿元,同比增加624.39％-668.68％,环比增长35.06％-43.31％。

   公司在建产能丰富,看好未来成长性。1)2021年公司苯基和辛基硅烷项目一期已顺利实现量产并开始对外销售;2)公司4万吨硅基新材料绿色循环产业链项目(2万吨纳米二氧化硅和2万吨高温硅橡胶)、3万吨特种有机硅新材料项目、9000吨新型有机硅材料项目计划在2022年下半年投产;3)公司第二套5万吨三氯氢硅产能装置在第一套装置的基础上,对技术工艺进行了进一步优化和升级,通过专用除杂质装置去除三氯氢硅中的硼、磷、碳等杂质,以达到光伏行业对三氯氢硅指标要求,并实现光伏级三氯氢硅的对外销售,计划于2022年三季度实现投产,届时公司将拥有10万吨/年的三氯氢硅产能,可充分保障公司新建项目对三氯氢硅原料的需求。4)公司2022年决定投资12亿元,新建功能性新材料项目,项目总产能11.4万吨,配套5万吨/年三氯氢硅生产装置,分两期建设,预计建设周期为3年。

   公司生产工艺先进,拥有完整绿色循环产业链,产品优势显著。1)公司现有单套5万吨三氯氢硅产能装置,该套装置对现有三氯氢硅生产工艺进行了技术创新,与传统工艺相比,该生产装置工所采用的生产工艺能实现连续化和自动化生产,大幅提高生产效率和产品受率,从而保证了产品品质的稳定。2)公司拥有全球产量最大的含硫硅烷(含固体硅烷)生产线,并通过产业链延伸,建成了"硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑"的完整绿色循环产业链。

   盈利预测与投资评估。我们预计宏柏新材22-24年归母净利润为4.49、5.99和7.28亿元,对应EPS分别为1.35、1.81和2.19元。综合来看,我们给予2022年宏柏新材14-16倍PE估值区间,对应合理价值区间为18.90-21.60元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示。在建产能进度不达预期;宏观经济下行;产品价格大幅波动。