阿尔特(300825):全年设计业务增速强劲,前瞻布局创新赛道-年度点评

业绩回顾

   2021年业绩符合我们预期

   公司公布2021年业绩:收入12.72亿元,同比+54.96％;归母净利润2.05亿元,同比+85.12％。对应4Q21收入4.25亿元,同比+25.79％,环比+81.01％;归母净利润0.64亿元,同比+91.96％,环比+66.71％。业绩接近此前业绩预告上限,符合我们预期。

   发展趋势

   新能源汽车研发设计业务发展强劲,4Q21净利润创历史新高。2021年公司新能源汽车设计板块收入同比+63.7％至10.1亿元,占营收比重进一步提升至79.4％。得益于设计业务收入确认节奏环比提速,4Q21营收与净利润均创历史季度新高。同时,由于公司具备平台化开发能力,2021年人均创收达69.7万元,达历史新高。零部件业务逐步上量,2021年贡献收入6,448万元,同比大幅增长,公司围绕动力总成技术,稳健推进V6发动机和新能源减速器量产。我们认为,公司在建立独立汽车设计龙头地位的同时,正逐步积累核心零部件的研发量产能力,有望带来新的增长曲线。

   高强度研发投入夯实竞争力,经营效率稳中有升。得益于高毛利新能源车设计业务占比增长,公司盈利能力稳步提升。

   2021年毛利率为37.32％,同比+3.64ppt(毛利计算口径未扣除税金及附加),体现强经营韧性。费用端规模效应开始显现,销售、管理费率同比降幅达到1.5ppt/2.0ppt,同时公司前瞻布局新能源三电系统、模块化平台、新一代整车电子电气架构、域控制器等汽车前沿技术领域,加大研发力度带动全年研发费用达到1.2亿元,研发费用率同比+5.8ppt至9.65％。截至2021年底,公司专利数量同比+28.3％至875项。

   开拓滑板底盘、ODM等创新业务,实现研发+制造双轮驱动。公司在汽车设计服务业务中积累了大量动力系统、车身结构系统、底盘系统的技术储备,为公司切入滑板底盘赛道提供技术支撑。另外,公司披露部分客户对公司的整车ODM已有意向性需求。我们认为,公司拓展滑板底盘、ODM等新业务是技术产业化的重要举措,有望以研发设计业务为基石,持续赋能创新业务,实现公司新的业务增长点。

   盈利预测与估值

   由于疫情反复导致项目推进进度放缓,我们下调2022/2023年净利润23.3％/17.2％至2.99亿元/4.09亿元。当前股价对应2022/2023年20.2倍/14.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们同步下调目标价39.0％至25.00元,对应27.8倍2022年市盈率和20.3倍2023年市盈率,较当前股价有37.4％的上行空间。

   风险

   新订单增长不及预期,新业务拓展不及预期,疫情反复。