晨光新材(605399):气凝胶布局加速,长期成长性可期-公司点评报告

晨光新材发布2021年年报＆2022年一季报,公司2021年实现营收入16.97亿元,同比增长127.47％;归母净利润5.37亿元,同比增长320.88％。其中,Q4实现营收6.07亿元,同比增长142.17％,环比增长35.79％;归母净利润2.37亿元,同比增长358.02％,环比增长71.74％。2022年Q1实现归母净利润1.90亿元,同比增长203.04％。主要系功能性硅烷持续景气和部分新产品开始贡献增量。

   受益行业新增应用领域需求,功能性硅烷盈利中枢上移。需求端,功能性硅烷有较多新增场景,气凝胶行业扩张拉动对正硅酸乙酯需求,涂料行业油改水拉动对KH-560需求,光伏和风电领域拉动KH-570和KH-550需求。从经营数据来看,去年主要盈利的CG-171均价环比下滑43％,在原材料硅粉环比大幅下降的背景下,KH-560环比上涨2.03％,KH-550环比仅小幅下滑6.53％,说明部分产品的盈利能力甚至高于去年Q4历史的高点,Q1在受到春节生产停工和3月中下旬疫情扰动下仍实现了业绩的高速增长,也验证了公司产品矩阵的丰富性一定程度上可以平抑单一产品景气度下滑带来的业绩波动。

   气凝胶布局加速,创新型硅烷企业长期成长性可期。公司创新与开拓并行,去年33个研发项目正在实施,处于小试、中试等不同阶段,完成研发项目7项,申请发明专利7项,授权发明专利2项,未来有望持续带来新产品矩阵和应用领域的拓宽。2.3万吨特种有机硅新材料除苯基外都有望年底试车,30万铜陵项目有望今年动工。气凝胶布局加速,21万吨硅基材料及0.5万吨钴基材料包含5万吨气凝胶折25万立方,考虑投资总额,对比传统气凝胶企业,公司单万方投资强度预计低于4000万,按10年折旧将降低到小于400元/立方,同时氯和乙醇双循环成本优势显著,低投资成本和低生产成本意味着可以在低价下实现高投资回报率。

   维持盈利预测,维持买入评级:伴随公司新产能扩张和新产品切入,在总量持续增长情况下,产品结构也持续丰富,我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为6.30亿元和7.20亿元,新增2024年归母净利润8.32亿元,对应PE分别为13X、12X、10X,维持"买入"评级。

   风险提示:新建工程进度不及预期;产品价格持续下跌。