长青股份(002391):2021年业绩符合市场预期,关注宜昌基地增量-年度点评

2021年业绩符合市场预期公司公布2021年业绩:营业收入37.65亿元(YoY+25.1％),归母净利为2.49亿元(YoY+27.5％),扣非归母净利润同比增长35.9％至2.41亿元,其中除草剂/杀虫剂/杀菌剂收入分别为15.24/16.93/4.61亿元,yoy+26.5％/+20.0％/+49.9％;毛利率分别为8.99％/22.76％/49.89％,同比分别-2.39/+0.54/+0.52pct。对应4Q21营业收入为11.64亿元(YoY+65.6％),归母净利为0.13亿元(YoY+160.0％)。公司业绩增长主要与公司主要产品销量回升有关,四季度业绩环比下滑主要与各项成本处于高位相关。

   1Q22营业收入9.14亿元(YoY+24.3％),归母净利为8005万元(YoY+41.5％)。收入和净利润创下上市以来第一季度新高。1Q22业绩符合我们预期,公司产品价格量价齐升,新增产能处于爬坡期,贡献部分收入。

   发展趋势产品价格仍处于较高水平,利好公司业绩释放。4Q21由于能耗双控政策影响,部分农药企业开工率不足,农药价格出现快速上涨。能耗双控政策调整下,1Q22部分农药产品价格出现回调,但全球农产品价格处于历史高位,原油价格受地缘政治等影响处于高位,农户用药意愿提升,利好农药需求,我们认为短期农药价格趋稳,仍处于同期较高水平,利好公司业绩释放。

   需求企稳,麦草畏有望迎来弱复苏。巴西在3Q21迎来麦草畏首个种植季,南美需求逐步启动,需求企稳,我们认为麦草畏价格或无下行空间。公司现有5000吨麦草畏产能,6000吨麦草畏产能处于试生产阶段,并采用连续化工艺改造,工艺水平提升,成本下降。

   宜昌基地投产贡献新增量。宜昌基地2000吨/年2,6-二异丙基苯胺和2000吨/年功夫菊酯原药项目已投产,产能处于爬坡期。

   600吨/年氟虫腈原药和3000吨/年噻虫嗪原药项目进入试生产阶段。宜昌基地一期、二期规划均已批复,共规划年产30,200吨农药原药、28,500吨化工产品,新投原药产品将丰富公司原药产品结构;部分原药中间体实现配套将提高现有产品竞争力。

   宜昌基地项目将提升公司盈利能力,助力公司中长期增长。

   盈利预测与估值公司主要农药产品价格仍处于较高景气,公司宜昌基地逐步投产,我们维持2022年盈利预测4.34亿元,引入2023年盈利预测5.40亿元。目前公司股价对应2022/22年市盈率11.4/9.2x。看好公司未来成长性,维持跑赢行业评级和9.90元目标价,对应15.0倍2022年市盈率和11.9倍2023年市盈率,较当前股价有30.8％的上行空间。

   风险农药产品价格低于预期,新项目进展低于预期。