维尔利(300190):业绩低于预期,毛利率承压-年报点评

业绩低于预期

   2021年度公司实现营收/归母净利31.53/1.86亿元,同比-1.5％/-47.9％,归母净利润低于我们前期预测(4.02亿元),主要原因是受新冠疫情影响,部分项目未达到确认收入节点,收入较去年同期有所下降,同时受材料及商品涨价影响,公司项目执行成本、人工成本显著增加,毛利率下降。我们下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为2.96/3.54亿元。考虑到公司技术领先、运营能力突出,给予2022年16xPE(参考可比公司2022年Wind一致预期PE均值为12.1x),目标价6.08元/股,维持"买入"评级。

   收入小幅下滑,主营业务毛利率承压

   公司2021年营收/归母净利同比-1.5％/-47.9％,毛利率27.4％(同比-2.5pp),BOT项目运营收入同比提升明显。分板块来看:1)环保工程:收入17.19亿元(同比-11.6％),毛利率26.5％(同比-2.8pp);2)环保设备:收入4.36亿元(同比-24.3％),毛利率33.5％(同比-1.4pp);3)BOT项目运营:收入6.66亿元(同比+102.4％),毛利率29.7％(同比-3.4pp)。公司营收中垃圾渗滤液处理占比较大,其工艺成熟、造价透明,市场竞争加剧,导致主营业务毛利率承压。新增订单短期波动,渗滤液/餐厨增长潜力可观公司2021年EPC类新增/在手订单16.82/16.58亿元,同比+10.2％/-4.6％,我们测算,订单转化率为63.0％(同比-12pp),特许经营类新增订单/运营期订单收入1.26/7.11亿元(同比-66.7％/+53.4％)。分业务板块看,公司2021年合计新增订单26.63亿元(同比-27.0％),其中有机废弃物资源化订单21.97亿元,工业节能环保订单4.66亿元。公司深耕垃圾渗滤液处理十余年,技术优势明显;餐厨垃圾处理业务受益于垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量,未来渗滤液及餐厨板块有望恢复高速增长。

   维持"买入"评级,目标价6.08元

   考虑到公司主要业务市场竞争加剧,我们下调环保工程和运营服务收入增速以及主要业务板块毛利率,进而下调2022-2023年归母净利润预测至2.96/3.54亿元(前值5.08/6.36亿元),引入2024年归母净利润为4.18亿元,对应2022-2024年EPS0.38/0.45/0.53元,参考可比公司2022年Wind一致预期P/E均值12.1x,考虑到公司技术领先、运营能力突出,给予公司2022年16xP/E,目标价6.08元/股(前值:9.69元/股,基于2021年19xPE),维持"买入"评级。

   风险提示:项目进度不及预期、餐厨垃圾处理市场释放不及预期等。