建设机械(600984):减值计提3.6亿元、业绩低于预期,期待下游需求回暖-2021年年报点评

事件

   公司2021年实现营业收入47亿元,同比增长18％;归母净利润3.7亿元,同比下滑32％;ROE为6.1％,同比下滑3ptc.。Q4实现营收12.3亿,同比下滑5.8％,归母净利润-0.6亿,同比下滑132.78％,全年营收归母利润同比增速均逐渐递减。

   投资要点

   2021年业绩低于预期--信用和资产减值损失计提3.6亿元公司2021年实现营收47亿元,同比增长18％;归母净利润3.7亿元,同比降低32％。分季度看,2021Q1-Q4营收归母利润同比增速逐渐递减,Q4营收12.3亿,同比下降5.8％,归母净利润-0.6亿,同比下滑132.78％。业绩不及预期主要由于下游地产需求景气度下滑等综合影响。2021年全年我国房屋施工面积同比增长5.2％,房屋新开工面积下滑11.4％,基建投资微增0.21％,全年累计同比均逐月下滑,庞源指数2021年持续下跌,庞源吨米利用率2021M7-2021M12连续位于当月历史最低点。信用减值损失计提3.25亿元、资产减值计提0.35亿元、体现谨慎态度。

   期待下游需求回暖,盈利能力、经营性现金流有待改善。

   公司2021年毛利率35％,同比下降3pct.,主要系塔机设备租赁价格走低,国内大宗商品价格普涨等不利因素影响。2021年销售费用3096万元,同比降低20.5％;管理费用3.5亿元,同比增长32％,主要系薪酬、保险费等增加所致;研发费用1.2亿元,同比增长3％;财务费用3.4亿元,同比增长38％,系利息支出所致。公司2021年经营活动产生现金流净额2400万元,同比大幅下滑84％,主要系采购配件、支付劳务费增加等短期因素,叠加下游回款压力大所致。

   产能扩展,提升龙头市占率

   2021年房地产景气度下行,庞源租赁优化业务布局,开拓新市场,有序推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设,对核心地区实现初步覆盖,加快对二三线城市布局,缩小服务半径,强化生产再制造能力、提高服务效率与质量,有望提升龙头市占率。

   2022年关注稳增长业务弹性。

   2022年稳增长预期增强,地产基建有望形成一定支撑。2022M1-2022M2我国地房屋新开工面积同比下滑12.2％,目前部分地方政府开始放宽购房约束,地产行业有望得到改善;基建发力明显,2022M1-2022M2全国基础设施建设投资同比增8.1％,有望形成一定支撑。短期公司仍然承压,关注稳增长预期下业绩弹性。

   盈利预测与估值

   我们调整公司业绩预测为2022-2024年实现归母净利润3.5/8.2/10.5亿元,同比增长-6％/133％/28％,对应EPS为0.36/0.85/1.08元,对应当前PE为23/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   地产基建投资大幅低于预期;母公司其他业务经营不及预期