上海贝岭(600171):功率链与信号链双轮驱动,工控、车规持续渗透战略清晰-年度点评

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   上海贝岭发布2021年年度业绩报告:公司2021年实现营业收入为20.24亿元,同比增长51.95％,实现归母净利润7.29亿元,同比增长38.12％,实现扣非后归母净利润3.98亿元,同比增长124.31％。投资要点信号链、功率业务高增,盈利能力同比提升细分产品来看,2021年信号链模拟芯片/非挥发存储芯片/电源管理芯片/功率器件分别实现营收4.90/1.79/6.54/1.02亿元,分别同比增长59.2％/10.12％/39.97％/199.46％,此外集成电路贸易业务2021年实现营收5.36亿元,同比增长73.56％;毛利率方面,2021年公司整体毛利率为34.13％(同比+5.19pct),其中信号链模拟芯片/非挥发存储芯片/电源管理芯片/功率器件毛利率分别为42.54％(同比+7.98pct)/37.53％(同比+8.53pct)/42.49％(同比+10.29pct)/24.18％(同比+6.66pct);期间费用方面,2021年期间费用率(不含研发)为5.15％(同比+0.96pct),其中销售费用率为2.67％(同比-0.49pct),管理费用率4.55％(同比-0.54pct),财务费用率-2.07％(同比+1.99pct)。此外,2021年公司研发费用为1.77亿元(同比+52.71％),研发费用率达到8.73％。

   功率链与信号链双轮驱动,泛工业领域应用占比超过五成

   公司IC业务细分为功率链(电源管理、功率器件业务)和信号链(数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务)2大类、7个细分产品领域,主要目标市场为网络通信、手机、机顶盒、液晶电视、高端及便携式医疗设备、安防设备、工控设备、智能电表、智能穿戴、物联网、5G、汽车电子等。2021年公司IC产品应用于泛工业类市场的占比超过50％。

   功率链:产品性能优异,车规级应用进展迅猛。电源管理业务,公司产品具备超低噪声、高PSRR和高耐压等优异性能,可对标世界一流模拟厂商,广泛应用于通信市场,同时公司车规级LEDDriver芯片已获得客户认可,正在持续销售中,另一款已在2020年通过车规认证的LDO产品实现批量出货,此外有多款电源产品接到汽车电子客户的意向需求,预计2022年可以陆续实现销售。功率器件业务,公司已推出先投资约为347亿美元。

   并购矽塔协同主营业务,2022年发展战略清晰

   2022年3月29日公司发布出资3.6亿元收购矽塔科技100％股权的公告,矽塔科技核心团队成员来自TI,主要产品包括电机(直流电机、步进电机、直流无刷电机)驱动芯片、栅极驱动芯片、霍尔传感器芯片等。预计并购完成之后可与公司控股股东华大半导体的MCU、公司主营的电源管理芯片和MOS功率器件产生协同效应,为客户提供完整的电气控制驱动系统解决方案,进一步完善公司IC业务生态链。同时矽塔科技承诺2022-2024年度累计经审计净利润(扣除非经常性损益)将不低于人民币9000万元。

   展望2022年公司发展战略清晰:1)加大高速高精度ADC/DAC、高性能电源管理芯片、650V/1200VIGBT、物联网能耗感知芯片、集成计量芯SoC物联表、存储产品和标准信号链等领域研发投入;2)全方位布局汽车电子领域产品业务,提升车规级EEPROM、IGBT和电源产品销售规模;3)加强与晶圆代工厂和封装厂的战略合作/加强人才队伍建设/围绕主营业务寻求外延式发展机会。

   盈利预测

   预测公司2022-2024年收入分别为27.33、36.05、45.77亿元,EPS分别为0.96、1.13、1.35元,当前股价对应PE分别为21、18、15倍,给予"推荐"投资评级。

   风险提示

   行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。