爱康科技(002610):深度绑定国企,实现异质结时代弯道超车-深度研究

2022年前后,N型组件已经突破LCOE体系下的相对成本临界点,N型电池时代已经来临。HJT电池具备低衰减、低温度系数、高转换效率和强大的薄片化空间,长期而言是优于TOPCon和PERC电池的方向。爱康科技HJT电池量产效率达24.5％,处于行业领先水平,目前拥有1.07GW异质结电池和5.6GW组件产能,预计2022年底,公司将拥有8.27GW光伏电池产能。

   轻装上阵,聚焦高效异质结制造光伏边框、支架、组件业务是公司的三大支撑,尤其是边框产品处于世界领先水平。N型时代来临,公司自2019年开始提前布局HJT,如今异质结组件产能达到全球前列。2020年开始,公司积极出售电站资产回款超11亿元为公司减负,资产负债率从2019年底的64.7％显著下降至2021Q3的54.1％,将投资收益加码产线布局,聚焦高效异质结组件制造。

   主动拥抱国企提高增收确定性爱康科技同华润电力、舟山海投等国企合作开发20GW异质结电池+组件,公司凭借积累超15年的光伏辅材领域优势和领先的异质结技术,将促进产业协同和客户资源共享,实现高效异质结组件销售落地转化。余杭金控于近期入股,凸显公司对于国资吸引力,加速公司成长。

   低基数蕴含高增机会2020-2021年因疫情打击组件出口、硅料价格上涨和扩产异质结三大因素影响,公司营收规模持续下降,2021年归母净利润预亏-1.95～-3.9亿元。2022年1月,公司发布股权激励计划,业绩考核目标为2022年至2025年的营业收入相对2021年增幅不低于200％、400％、600％、1000％。

   盈利预测、估值与评级公司是异质结领军企业,2022年将拥有8.27GW电池产能,主动与国企共同开发电池组件产能,有望加速实现订单落地。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为29.32/89.0/168.24亿元,归母净利润分别为-2.47/1.06/11.83亿元,EPS分别为-0.06/0.02/0.26元/股,对应PE为-67/157/14倍。我们给予其2023年31-40倍PE估值,对应股价为7.95-10.60元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示硅料价格维持高位、金属化降本技术推进困难、电池组件产能过剩、公司现金流紧张而产生的风险