陕西黑猫(601015):成本压缩利润,Q4业绩环比下滑-2021年年报点评

事件:2021年3月30日,公司公布2021年年度报告,公司实现2021年度营业收入188.95亿元,同比增长97.07％;实现归属于上市公司股东的净利润15.27亿元,同比增长670.47％。

   2021Q4盈利环比下降。2021年四季度公司实现归母净利润3.04亿元,同比上升69.72％,环比下降21.25％。

   成本快速抬升,焦炭毛利率下滑。2021年公司生产焦炭595.9万吨,同比增长24.87％,销售焦炭594.7万吨,同比增长28.78％。焦炭综合售价为2401元/吨,同比增长48.6％,焦炭销售成本为2324元/吨,同比增长57.3％。由于成本快速增长,焦炭业务毛利率下降5.26个百分点至3.42％。

   公司化工品销量上升。2021年公司销售焦油22.3万吨(+28.3％),销售粗苯6.7万吨(+24.7％),销售甲醇6.4万吨(-4.9％),销售合成氨25.8万吨(47.9％),销售LNG14万吨(28.6％),销售BDO5.1万吨(+49.7％)。价格方面,化工品价格全面上行,焦油价格增长62.4％至3201元/吨,粗苯价格上涨78.7％至4320元/吨,合成氨价格同比增长37％至2723元/吨,甲醇价格下降14.8％至1185元/吨,LNG价格上升35.5％至4076元/吨。BDO价格同比上涨174.3％至21676元/吨。

   收购大股东煤炭资产,有望扩大利润空间。2021年公司完成了宏能煤业100％股权的收购,获得焦煤产能90万吨/年(宏能煤业计划于2022年3月31日前完成核增手续,核增获批后即可按照150万吨/年生产规模合法组织生产),宏能煤业具有较为丰富的煤炭资源储量,所产煤是1/3焦煤,煤质以低硫煤为主,特低硫煤和中硫煤次之,未来有望稳定公司原料煤供应,增厚利润空间。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.75、16.99、17.24亿元,以2022年3月30日收盘价为基准,对应PE分别为9倍、7倍、7倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:主要产品价格下降;安全生产风险;新建项目投产进度不及预期。