玉禾田(300815):收入稳步增长,持续领跑行业-年报点评

2021年度实现归母净利润4.73亿元

   玉禾田2021年度实现收入/归母净利润48.3/4.73亿元,同比+12.0/-25.1％。归母净利较华泰预期低26.4％(华泰预期:6.43亿元),主要原因是新增环卫合同金额低于预期,以及21年新冠疫情的增值税优惠和社保优惠政策取消导致利润率同比承压。我们下调22-23年归母净利润预测至6.18/7.12亿元(前值:8.46/10.88亿元),引入24年归母净利预测8.02亿元,考虑到公司ROE高于行业均值,成长前景可期,可享受一定溢价,给予公司22年15x目标PE(可比公司Wind一致预期均值10x),目标价33.45元,维持"买入"评级。

   疫情优惠政策取消致利润率同比承压

   从2021年度业务收入构成来看,市政环卫板块实现收入37.6亿元(同比+11.5％),占总营业收入比重为77.8％,受21年以来新冠疫情期间的优惠政策全面取消的影响,毛利率同比-8.6pct至26.2％,但较19年+1.6pct,彰显公司在精细化管理下持续降本增效,市政环卫业务持续为公司营收的主要来源和业绩增长的主要驱动力。物业清洁板块市场重心向轨道交通、机场、医院、学校等城市空间转型,实现收入10.7亿元(同比+15.0％),占总营业收入比重为22.2％,毛利率10.3％(同比-1.3pct,较19年-1.6pct)。

   公司作为行业龙头有望继续领跑

   公司是国内专注于市政环卫与物业清洁服务的龙头企业之一。21年公司市政环卫业务覆盖全国26个省级行政区域,中标多个城市公共服务项目。国内物业清洁服务企业的业务主要集中在住宅小区和写字楼等领域,市场较为成熟,而地铁、高铁、机场、知名写字楼等大型公共设施领域,对于服务品质等要求较高,公司物业清洁业务已覆盖全国60余座城市,服务大量轨道交通、机场、高科技企业等。公司深耕行业25年,积累了大量优质客户与丰富的运营管理经验,有望继续领跑行业。

   维持"买入"评级,目标价33.45元/股

   截至21年底,公司待执行市政环卫/物业清洁合同金额为271/9.4亿元,合计为21年营收的5.8倍,将对未来的业绩表现提供有力保障。根据公司新增合同情况,我们下调市政环卫业务收入,进而下调22-23年归母净利润预测至6.18/7.12亿元(前值:8.46/10.88亿元),引入24年归母净利预测8.02亿元,对应22-24年EPS为2.23/2.57/2.90元,参考可比公司22年Wind一致预期PE均值10x,给予22年目标PE15x,对应目标价33.45元(前值46.40元),维持"买入"评级。

   风险提示:新中标项目数量不及预期、项目竞争加剧影响盈利水平。