国林科技(300786):乙醛酸推进低于预期,股权激励提振信心-2021年年报点评

公司受原材料涨价影响导致毛利率下滑,下调目标价至42元,维持增持评级。公司发布2021年年报,报告期内实现营收4.95亿元(+23.41％)、扣非净利润0.74亿元(+4.38％),全年毛利率和净利率分别为35.4％和15.3％。主要是受上游原材料涨价和运费计入经营成本影响,导致毛利率下滑4.9pct。考虑到公司2022年主要利润新增点-新疆乙醛酸项目投产预计22Q2投产,低于此前预期,且股权激励费用从2022年开始计提。不考虑半导体相关业务的业绩,我们调整2022-2023年EPS分别为1.03元(原2.37元)、1.71元(原3.39元),新增2024年EPS预测1.99元。下调目标价至42元,仍维持增持评级。

   受2021年冷冬影响,及新疆疫情管控政策,乙醛酸项目推进低于预期。公司2021年定向增发的乙醛酸项目,公告预计于2021年12月底竣工投产,由于极端天气及疫情管控政策,导致部分设备的安装调试进程较慢。但与此前公告中2.5万吨乙醛酸分批投产(1期1.25万吨/2期1.25万端)不同,此次将是2.5万吨一次性投产,仍将在2022年开始较好地增厚公司利润。?

   股权激励解锁条件较高,更大范围绑定技术人员。公司发布股权激励计划,此次授予的限制性股票数量为223万股(其中30万股预留),授予62位高管及技术人员,2022-2024年解锁条件为相较于2021年净利润分别增长50％/100％/200％,展示了公司对未来利润释放的信心。?半导体及泛半导体业务进展顺利。公司半导体臭氧清洗设备正在进行样机测试,相关测试工作进展顺利,一旦测试达标将积极推进设备导入。?

   风险提示:乙醛酸项目遇不可抗力再次延期;顺酐价格大幅波动