三元生物(301206):无糖赛道优质,龙头风范尽显-公司首次覆盖报告

下游需求旺盛,龙头综合优势明显,首次覆盖给予"增持"评级

   三元生物作为天然代糖赤藓糖醇行业全球龙头,公司受益于下游食品饮料消费升级趋势,我们预计下游无糖低糖饮料在整体饮料消费中渗透率将持续提升,赤藓糖醇行业将维持旺盛景气度。行业竞争呈现寡头稳定格局,行业短期内供需仍处于偏紧状态,供给主要集中在国内头部企业,三元生物工艺环节具有一定壁垒,行业上游为玉米淀粉葡萄糖为主的大宗商品,供给充分,原材料价格较为稳定;公司上市募资布局产能扩张,为未来增长保驾护航。综上所述,预计公司2021-2023年收入分别为16.69、23.59、28.54亿元,同比增长113.1％、41.4％、21.0％;归母净利润分别为5.32、7.63、9.09亿元,同比增长128.7％、43.6％、19.1％;对应EPS分别为3.94、5.66、6.74元,当前股价对应PE分别为28.7、20.0、16.8倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   下游健康化消费升级,赤藓糖醇行业景气度高涨

   居民糖分摄入过多引起健康问题,食品饮料健康化高端化消费升级大势所趋,天然甜味剂赤藓糖醇综合优势明显,获得下游食品饮料品牌方青睐。我国无糖低糖开源证券证券研究报告-18％-24％2021-022021-062021-10数据来源:聚源饮料行业已步入产业发展的繁荣期,未来行业渗透率有望实现迅速提升,除无糖低糖饮料外,赤藓糖醇在非饮料品类应用也有广阔空间,下游的旺盛需求有望拉动赤藓糖醇行业快速增长。行业竞争格局优异,全球CR5占比95％,上游原材料供给稳定,成本保持相对平稳,头部企业快速成长,布局扩产迎接旺盛需求。

   三元生物深耕赤藓糖醇,全球龙头地位稳固

   三元生物多年来深耕赤藓糖醇及延申产品,成长为全球行业龙头,公司收入利润增长亮眼,受益下游品牌方需求快速增长,内销占比稳步提升。公司通过钻研工艺环节,掌握多项专利,产能近年来持续扩张,产能利用率维持高位,产销两旺。

   公司毛利率净利率水平较高,上市募资扩产,保障未来持续成长。

   风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧风险,原材料涨价风险,新冠疫情反复影响下游需求风险。