当代文体(600136):减值计提致业绩亏损,关注亚足联带动业绩释放

预告2021年归母净亏损5.8～8.6亿元

   公司发布2021年业绩预告,预计营业收入18.0～23.0亿元,同比增长157.25％～228.71％;预计归母净亏损5.8～8.6亿元,同比减亏10.7～13.5亿元;预计扣非净亏损5.9～8.7亿元,同比减亏10.7～13.5亿元。公司业绩低于我们及市场预期,主要由于:1)资产减值损失:计提存货减值1.5～2.5亿元、控股子公司BorgB.V.和中影嘉华悦方影城商誉减值准备分别1.5～2.8亿元和1,500万元～2,536万元;2)相关款项回收关联信用减值损失约1.5～2.6亿元;3)财务费用约3.6～5.0亿元,高于我们预期。

   关注要点

   体育版权业务有所恢复,影视业务相对平稳。体育业务方面,公司预计2021年体育板块实现经营性毛利润约6.5～8.5亿元,我们判断主要系欧洲杯赛事及2022年世界杯亚洲区预选赛等为公司体育版权业务做出贡献,而受新冠疫情等影响,公司体育营销业务及球员经纪业务等开展尚未完全恢复。影视业务方面,公司预计全年影视业务板块实现经营性毛利润约3,000～8,000万元,但受行业环境影响,公司对相关项目投入有所减少。

   疫情影响尚存,多项减值及财务费用等影响全年利润。根据公司公告,受影视行业及业务推进影响,公司将计提存货减值1.5～2.5亿元,并就控股子公司中影嘉华悦方影城作商誉减值准备约1,500～2,536万元;体育业务方面,疫情影响球员经纪业务开展,欧洲夏冬转会市场成交数量/金额持续下滑,公司预计控股子公司BorgB.V.商誉减值准备约1.5～2.8亿元;此外,由于款项回收不及预期,公司预计信用减值损失约为1.5～2.6亿元。费用端财务费用仍旧高企,公司预计2021年度财务费用约为3.6～5.0亿元。

   亚足联权益有望推动业绩释放,关注重点影视项目排播。亚足联世界杯亚洲区预选赛十二强赛于2021年9月开启,并将持续至2022年3月。我们认为,公司体育版权业务恢复相对稳健,亚足联相关业绩增量将在2022年及后续年份逐步释放;影视业务重点关注项目排播情况,公司表示当前正与各平台协调《幸福到万家》播放档期,有望于2022年第一季度实现首播。

   估值与建议

   考虑到公司资产/信用减值损失及财务费用仍高企,我们将2021/2022年归母净利润由0.91亿元/2.07亿元调整至-7.83亿元/1.75亿元,首次新引入2023年预测1.63亿元。当前股价对应2022年21倍PE,维持中性评级,下调目标价6％至6.0元,对应2022年20倍PE,潜在6％下行空间。

   风险

   非公开进程不及预期,疫情影响业务开展,商誉/存货减值风险,并购标的业绩不及预期,影视项目进度缓慢。