广汇汽车(600297):汽车经销服务龙头,低点回升空间广阔-深度研究

1.汽车经销产业龙头,相关业务稳健发展

   广汇汽车是中国领先汽车经销商,销量与营收行业领先。公司主要提供整车销售服务、乘用车售后服务及衍生业务。在中国汽车流通协会颁布的"中国汽车经销商集团百强排行榜"中,广汇连续7年位于榜首。目前,公司整车销售营业收入占比87％,维修服务和佣金代理等后续业务营收比例较低,但贡献了60％以上毛利润。整车营收奠定公司客群基数,后续业务提供有效支撑。2016-2019年,公司营业收入从1354亿元增长到1705亿元,净利润从30.43乙元增长到33.15亿元。2020年受疫情影响,公司营收和净利有所下降,2021年前三季度恢复增长,营收和净利同比增长12％和24％。

   2.汽车产业将持续回暖,后市场服务潜力巨大

   根据中汽协数据,2021年11月乘用车销量达219.2万辆,9、10、11月的销量增长率分别为18.1％、12.5％、12.2％,产销增速重新进入上行区间。汽车行业细分领域上,豪华品牌车增速高于整体车市增速,景气度良好:合资品牌受缺芯影响有所下滑,回升空间较大:新能源乘用车增量市场渗透率接近20％．市场空间广阔。广汇在这些细分领域上皆有所布局,其上升将带动广汇业务的上升。同时,汽车后市场产业随汽车产业复苏恢复增长,万亿级民生经济市场初长成。汽车保有量增长空间大,车龄老龄化将助汽车后市场发展。广汇作为领头公司在后市场服务具有优势,客户认可度高,竞争力较强。

   3.品牌门店布局优化,业务回弹空间较大

   受疫情影响及缺芯影响,公司在近两年对门店进行了较大幅度的调整和优化升级。2021年前三季度,广汇汽车新建及收购共14家门店,同时关闭了35家盈利不佳的门店。

   经过门店结构的升级优化,广汇汽车的经营能力及总体利润率有望提升。公司整体增加了豪华品牌及自主品牌比例,新增了新能源品牌销售和服务中心,并预计在后续每年继续进行20"30家门店的升级。2020门店调整后公司2021年上半年净利润同比大幅增加,第三季度受芯片供给影响净利有所回落,预计随着公司对门店的持续调整以及芯片对行业的影响降低,2022年公司净利润有望提升。

   4.财务情况2020年受疫情影响有所下滑,2021年企稳回升

   营收和毛利在经历2020年疫情下滑后在2021年恢复增长,净利率企稳回升。三费总体呈下降趋势,财务费用率在融资结构优化后有所下降。公司近年来的融资多元化优化了公司债务结构,使得流动性保持良好。公司存货周转加快,店均产能及人均产能稳步提升。

   盈利预测:预计2022、2023年归母净利润分别为27.2亿元、32.9亿元

   风险提示:汽车行业恢复不及预期、芯片行业恢复不及预期、疫情反复风险、资产减值风险