纳川股份(300198):领先的管网综合服务商,长江大保护助力业绩腾飞-深度研究

公司是国内领先的管网综合服务商。纳川股份2003年创立于泉州,是国内最大的克拉管供应商,也是国内领先的集管材研发制造、管道修复、管道工程服务、管网投资运营为一体的埋地排水管网综合服务商。公司过去几年受非核心业务波动影响,整体业绩呈震荡下降态势,但核心的管材业务收入从2017年的3.64亿元稳步增长至2020年的4.37亿元,工程业务收入从2018年的0.19亿元快速增长至2020年的0.48亿元,CAGR达60％。

   公司管道业务优势显著,积极引入三峡战投投身长江大保护。与传统排水管材相比,克拉管具有零泄漏、无污染、寿命长、耐腐蚀、易安装等优点。公司管材产品优势显著,目前已成为国内最大的克拉管供应商及国内唯一核级管道供应商。与此同时,公司积极拓展管道修复及管道工程服务,目前已成长为领先的排水管网综合服务商。2020年1月-2021年3月,三峡集团先后多次买入及受让公司20％股份,成为公司第一大股东,通过引入三峡集团战投,公司成为三峡旗下管材产品及服务核心供应商,将积极参与长江大保护。

   长江大保护加速推进,三峡集团推动千亿管网市场爆发。2016年习近平提出要"共抓大保护,不搞大开发"拉开长江大保护序幕,随后国家出台《长江保护修复攻坚战行动计划》等多项支持政策。三峡集团与长江经济带休戚与共,且实力雄厚,国家明确提出三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用。目前三峡集团落地项目投资初具规模,十四五长江大保护进入加速发展阶段,年均投资1000亿元。三峡集团提出"黑臭在水里,根源在岸上,核心在管网",十四五期间预计新建管网8.3万公里,对应市场空间1413亿元。

   直采加大,模式多元,股权激励推动,十四五公司迎来跨越式发展。十四五期间,在长江大保护进入加速投资建设阶段,在此背景下,1)三峡集团将加强把控管材质量,加大直采,理顺采购机制;2)公司探索以PPP联合体成员模式参与长江大保护实现的零的突破,同时业务内容从单一管材提供扩展至管道修复运营;3)激励机制推动:2021年3月,公司计划股权激励数量2000万股,同时要求业绩考核目标为:2022～2023年归母净利润较2020年的增速不低于250％及400％,且金额不低于1.75及2.5亿元(2020年公司归母净利为0.48亿元),在上述因素共同推动下,十四五期间公司有望迎来跨越式发展。

   盈利预测与评级:我们预计2021-2023年公司归母净利分别为0.42/1.76/2.64亿元,采用更符合公司发展特点的PEG估值方法测算,公司2022年只有0.18倍PEG,显著低于可比公司2022年平均0.92倍PEG估值水平。从审慎角度考虑,我们给予公司2022年0.36倍PEG估值,对应公司目标市值96亿元,每股价格9.30元,相比最新收盘价涨幅空间97％,给予买入评级。

   风险提示:三峡投资进度及内部采购机制理顺进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。