科森科技(603626):精密金属结构件领军企业,发力折叠屏/VR新蓝海-动态点评

科森科技核心看点:

   1、公司主营业务为精密金属、塑胶结构件,产品覆盖消费电子、医疗器械、汽车等应用领域,客户涵盖苹果、亚马逊、谷歌、美敦力等国际、国内知名企业。消费电子金属结构件为公司核心产品,2020年营收31.52亿元,同比增长78.34％,占总营收的比例为90.93％。公司成立以来已累计为客户提供超5000种产品,具备充足的产品设计、制造、品质管控等经验,在为客户缩短产品上市时间、降低产品开发成本、增加产品美观度等方面具有较强的竞争优势。

   2、折叠屏手机"新蓝海",笔记本电脑机壳带来金属件增量需求。我们认为:1)折叠屏作为3C重要创新方向逐步兴起,2020年全球折叠屏手机出货量194.72万部(IDC数据),Counterpoint预计21年出货量将较20年增长三倍,23年出货量将较20年增长十倍,同时折叠屏铰链复杂的结构也为精密金属结构件市场带来新的增量空间,公司具备折叠屏铰链的技术和产能储备,同时投入资金持续研发,有望逐步切入折叠屏手机蓝海市场;2)疫情下的"宅经济"对于PC需求旺盛,同时随着终端设计精细度不断提升,CNC工艺已广泛应用于笔记本电脑机壳制造,公司是苹果、华为等消费电子品牌精密金属结构件的重要供应商,我们看好公司逐步开拓笔记本电脑CNC金属机壳市场。

   3、乘"元宇宙"东风,VR/AR结构件市场空间广阔,公司VR业务已形成收入贡献。10月29日Facebook宣布更名为"Meta",打开元宇宙的新篇章,我们认为,元宇宙的发展离不开VR/AR硬件的支持,未来VR/AR结构件市场具备广阔的发展空间。Frost＆Sullivan预测全球VR/AR精密结构件市场规模将从2020年的1亿美元增长至2025年的17亿美元(CAGR:76.23％),公司可为VR产品提供部分结构件,VR业务已开始形成收入贡献,有望新的业务增长点。

   4、我们看好公司在核心客户苹果份额提升、逐步开拓笔记本电脑CNC金属机壳市场、发力折叠屏手机铰链"新蓝海"、VR/AR迅速兴起等因素的带动下实现业绩高速增长。我们预计21/22/23年公司营收同比增长10.8％/54.2％/34.0％至38.40/59.24/79.39亿元,归母净利润同比增长910.6％/6.8％/35.9％至3.86/4.12/5.60亿元,对应21/22/23年PE分别为21.1/19.7/14.5倍,上调至"买入"评级。

   投资建议:预计21/22/23年归母净利润为3.86/4.12/5.60亿元,上调至"买入"评级我们预计21/22/23年公司营收同比增长10.8％/54.2％/34.0％至38.40/59.24/79.39亿元,核心数据假设如下:消费电子产品结构件:我们预计21/22/23年公司消费电子产品结构件营收同比增长9.2％、57.6％、35.0％至34.43、54.24、73.22亿元,预计21/22/23年公司消费电子产品结构件毛利率20.4％、24.2％、24.4％。

   医疗手术器械结构件:我们预计21/22/23年公司医疗手术器械结构件营收同比增长12.9％、14.0％、13.5％至1.77、2.02、2.29亿元,预计21/22/23年公司医疗手术器械结构件毛利率41.2％、40.6％、40.1％。

   其他精密金属结构件:我们预计21/22/23年公司其他精密金属结构件营收同比增长40.0％、35.0％、30.0％至2.21、2.98、3.88亿元,预计21/22/23年公司其他精密金属结构件毛利率24.6％、26.9％、27.1％。我们预计21/22/23年公司期间费用率16.59％/15.94％/16.09％;综上,我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长910.6％/6.8％/35.9％至3.86/4.12/5.60亿元,当前股价对应PE分别为21.1/19.7/14.5倍。我们选择同样从事消费电子精密结构件业务的东山精密、长盈精密、领益智造、立讯精密作为可比公司。参考可比公司Wind一致预期下2021年PE均值(28.44x),我们看好公司在核心客户苹果份额提升、逐步开拓笔记本电脑CNC金属机壳市场、发力折叠屏手机铰链"新蓝海"、VR/AR迅速兴起等因素的带动下实现业绩高速增长,我们认为公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间,上调至"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济下行导致消费电子需求不及预期;

   2、VR/AR销量、折叠屏手机渗透率不及预期;

   3、消费电子精密结构件行业竞争加剧;

   4、公司笔记本电脑CNC工艺业务开拓进度不及预期。