广联航空(300900):收购成都航新,协同效应驱动公司高速增长-公司点评

事件:广联航空于2021年11月11日发布公告宣布以自有资金收购成都航新航空装备科技有限公司70％股权,按照成都航新100％股权4.00亿元的估值收购,收购价格为2.80亿元。

   投资要点:

   收购成都航新,协同效应驱动广联航空高速增长

   广联航空于2021年11月11日发布公告,拟以自有资金2.80亿元收购成都航新航空装备科技有限公司70％股权,按照成都航新100％股权4.00亿元的估值收购,收购价格为2.80亿元。

   成都航新成立于2019年,主要产品为航空中小框、梁、肋等结构零件等。截至2021Q3成都航新实现营收4,249.28万元,较2020年全年大幅增长282.12％。业绩承诺方面,交易对手方承诺2022-24年的累计净利润不低于1.2亿元,其中2022年净利润不低于3,000万元、2022-23年累计净利润不低于7,000万元,2022年度至2024年度每个年度平均净利润不低于4,000万元。

   广联航空收购成都航新后将从业务及客户渠道拓展、产能提升方面产生较好的协同效应,驱动广联航空高速增长:成都航新目前已入驻四川新都航空产业园,该产业园由新都区牵手成飞集团携手打造,是目前全国航空制造专业门类最齐全、协同创新发展效应最显著、专业化水平最高的航空大部件研发制造基地,成都航空作为入驻该产业园的重点配套企业,也进一步说明其在成飞配套供应链中的重要地位,此次收购后将助力广联航空切入成飞供应链体系,完善自身业务布局。广联航空目前已熟练掌握了复合材料产品工艺及工装设计、机加、钣金、热处理、铆接、总装、质量保证等专业的先进技术,并已开展了复合材料零部件产品大批量制造方法、先进复合材料加筋壁板工艺等研究。成都航新通过CAE/CAD/CAM技术与网络信息技术的结合,在智能工装设计与制造领域也具有较强的研发能力,目前已成功参与到蛟龙600、C919、C929、ARJ21等重点型号飞机装配工装的开发工作中。此次交易完成后,广联航空将在现有进一步基础上提升航空零部件生产的专业化生产能力和智能化水平。

   产能布局辐射范围将进一步扩张,助力公产业结构和资源配置持续优化。广联航空目前在建的航空复合材料零部件生产线、金属零件数控加工中心、工装技改以及西安航空产业加工制造基地一期项目均在稳步推进,预计至2023年陆续投产,其中,西安广联下属的西安航空产业加工制造基地项目计划分两期建设,总投资额约为8亿元,项目主要包含航空工装制造中心、飞机零部件制造中心、航空配套中心建设,进一步打造科研生产及试验共享平台。成都航新处于业务拓展期,目前于新都航空产业园规划建设年产5万件航空结构零件的4+1+1条飞机结构件自动化柔性生产线及精益加工单元投资建议①2021Q1-Q3,广联航空实现营业收入1.97亿元(+37.64％),实现归母净利润0.40亿元(+51.91％),均保持高速增长。此次收购后,成都航新交易对手方承诺2022-24年的累计净利润不低于1.2亿元,其中2022年净利润不低于3,000万元、2022-23年累计净利润不低于7,000万元,2022年度至2024年度每个年度平均净利润不低于4,000万元,将进一步增厚广联航空业绩。

   ②广联航空此次收购成都航新航空装备科技有限公司后,进一步切入成飞供应链体系,并在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、市占率提升等多方面进一步提升广联航空的核心竞争力。

   ③广联航空处于高速发展时期,伴随"零部件工装→零部件及大型部段→无人机"的配套层级提升以及产业链布局,并且广联航空在复合材料工装领域具有较强技术优势,处于国内领先地位,是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。

   ④现阶段已完成在东北、华南、华东、西北等地区的产业布局,客户覆盖哈飞、沈飞、西飞、昌飞、上飞、华南通飞等国内重点主机厂,在稳步进军军用飞机市场的同时,继续开辟国内主要民用飞机整机厂,并与其建立深入的战略合作关系。

   基于以上观点,考虑到收购完成后,广联航空将持有成都航新70％股权,合并报表后我们预计广联航空2021-2023年的营业收入分别为4.32亿元、6.83亿元和9.22亿元,归母净利润分别为1.41亿元、2.18亿元、2.97亿元,EPS分别为0.671元、1.036元、1.412元,我们给予"买入"评级,目标价格50.33元,分别对应75倍、49倍及36倍PE。

   风险提示:产品项目研发进展不及预期,宏观环境低迷。