洁特生物(688026):下游需求强劲,公司业绩持续高增长-2021年三季报点评

公司业绩持续强劲增长,单Q3季度利润端略超预期。公司2021年前三季度实现营业收入6.32亿元,同比增长67.44％;归母净利润和扣非归母净利润1.51/1.56亿元,分别同比增长16.79％/30.96％;其中单Q3季度实现收入2.32亿元,同比增长113.23％;归母净利润和扣非归母净利润为0.58/0.58亿元,分别同比增长203.29％/305.06％。整体来看,公司Q3收入端延续2季度收入同比快速增长的趋势,单季度收入创历史新高(主要系生物实验室耗材业务超高速增长),而单三季度利润端环比提升29％,略超预期——主要系公司上半年计提信用、资产减值损失共计约1642万元,而在Q3单季度公司未计提相关减值损失并且冲回约376万元(我们推测主要系随着下游客户回款确定性的增强,公司对上半年计提的应收款坏账准备有所冲回),因此对单季度利润端略有增厚。此外,考虑到公司存货、应收账款、固定资产、在建工程等多项财务指标的大幅增加侧面反映了目前公司下游客户强劲的需求趋势,我们认为公司中短期高增长确定性强。

   多因素扰动利润率,剔除影响后公司盈利能力维持较高水平。公司2021年前三季度毛利率43.30％,相比去年同期下降10.50pcts,我们认为主要系公司收入结构的变化,去年同期毛利率较高的防护用品业务收入占比较大(而本报告期防护用品业务收入预计贡献较小),此外考虑到报告期内由于会计准则调整,将运输费用计入营业成本(其中上半年约901.95万元),我们预计还原后公司前三季度毛利率仍维持在较高水平,而公司单Q3季度毛利率有所下降,我们预计主要系此前高毛利产品(如吸头等)收入占比下降所致。公司2021年前三季度净利率23.87％,相比去年同期下降10.36pcts——公司报告期内销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-3.29/+2.54/-0.06/+1.14pcts,其中管理费用率的大幅增加主要系股份支付费用(我们预计前三季度约900-1000万元)、与防护类产品相关的暂时闲置的生产设备折旧(我们预计前三季度约650-750万元)以及员工数量大幅增加带来的工资性费用增加所致。此外,公司前三季度捐赠口罩导致的营业外支出约1244万元,因此若剔除营业外支出、信用和资产减值损失以及股份支付费用等影响,我们预计公司前三季度净利率接近30％。

   自有资金增资广州蓝勃生物,加强上下游产业链一体化延伸。根据公司三季度公告,2021年10月9日,公司以自有资金对广州蓝勃生物增资3000万元,增资后公司持有蓝勃生物15.0007％股份,截至公告日,已完成办理工商变更登记手续。蓝勃生物成立于2007年,深耕于生物技术、光学技术、图像处理技术等,建立了国际领先的光学平台、图像处理平台、大数据采集平台及健康管理平台,是一家专业从事医用检测设备研发、生产和销售的高新技术企业。目前,蓝勃生物业务主要涉及POCT领域、病理领域生命科学领域等,其仪器研发及生产拥有多条产品线,年产量超过2.5万台,产品涵盖胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、化学发光平台,常规病理技术平台。根据官网披露,蓝勃生物已累计向市场投放各类仪器超过10万台,远销全球20多个国家和地区,目前已与美国、德国、日本、韩国、印度、意大利、尼日利亚、智利等多个国际和地区建立了合作关系。我们认为,此次公司增资蓝勃生物有助于与公司主营耗材业务实现相互协同,进一步提升公司上下游产业链一体化服务能力。

   风险因素。新冠疫情后期影响风险;汇率波动的风险;原材料价格波动风险。

   投资建议。洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头,短期来看,新冠疫情导致终端需求提升,并且公司得到了更多切入国内外客户供应链和提升自主品牌力的机会。公司在手订单饱满,产能迅速扩张——公司前三季度实验耗材业务实现强劲增长;中长期来看,实验耗材行业国产替代空间广阔,而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平,具有高性价比和产线快速集成的竞争优势,业绩长期保持快速增长的确定性强。综上,考虑到公司耗材业务的强劲增长,我们上调公司2021-2022年营业收入预测,但同时考虑到未来公司可能继续计提资产减值影响净利润,我们调整2021-2023年EPS预测至1.94/2.53/3.32元(原预测为2.29/2.75/3.50元),现价对应PE分别为38x/29x/22x。我们调整目标价至98元(对应2022年39倍PE),维持"买入"评级。