七匹狼(002029):业绩仍待恢复,增长有望逐步体现-2021年三季报点评

业绩恢复稳中有进,存货减值释放风险。1)收入及利润:公司1-3Q21收入/归母净利润分别为23.83/0.88亿元,同比增长9.60％/48.21％,较1-3Q19下滑3.82％/55.25％,扣非归母净利润为0.84亿元/扭亏。其中,21Q3收入/归母净利润(扣非)分别为8.42/0.02亿元,同比2.55％/扭亏,较3Q19-8.84％/-96.58％。2)成本及费用:公司1-3Q21毛利率回升5.24pcts至44.87％,略超2019年同期毛利率44.35％,主要系疫情控制良好,需求复苏,产业链及终端运营良好。销售/管理/研发费用率为21.82％/7.78％/2.40％,同比-0.86/-0.54/+0.43pcts。1-3Q21公司计提资产减值损失(主要为存货跌价准备)2.39亿元,对利润影响较大。综合看,净利润率上升1.69pcts至5.12％。

   周转优化,现金流逐步好转。截至1-3Q21,存货/应收账款周转天数分别为218/47天,同比-13/-7天。存货余额为11.19亿元/-8.47％,在对存货进行大额减值以及销售端逐步恢复后,公司周转有所优化,带动现金流显著好转。公司1-3Q21经营性现金流净额为1.08亿元/扭亏,收现比为1.07,经营性现金流净额/净利润为1.21。

   品牌＆渠道优化下,增长有望逐步体现。品牌:公司主品牌七匹狼逐步恢复,新签短跑名将苏炳添作为公司代言人,增强品牌知名度。新品牌KarlLagerfeld业绩持续向好,虽然对公司整体业绩的贡献较小,但在2020年度减亏的基础上实现了整体盈利,并且公司在6月对KarlLagerfeld增资8010万元,目前持有KLSH80.1％股权;渠道:加强线上布局,公司有专业的电商团队负责线上渠道的运营,拓积极展小红书、微信商城、抖音等新兴电商渠道,同时线下门店持续优化结构,店效持续提升。伴随渠道持续优化以及品牌投入加大,看好公司延续稳健增长。

   风险因素。1.终端需求复苏不及预期。2.新品牌培育不及预期。

   盈利预测及估值。考虑到公司计提大额存货减值,下调2021年EPS预测至0.31元(原预测为0.39元),维持2022-23年EPS预测0.45/0.49元。参考公司历史估值中枢以及可比公司(比音勒芬、九牧王等)估值,维持公司2022年15倍PE,对应目标价7.2元,维持"买入"评级。