中公教育(002607):多因素叠加致三季度亏损,国考报名数再创新高关注Q4招生情况-三季报点评

事件:公司公告三季报,21Q1-Q3实现营收63亿元,yoy-15.3％,归母净利润-8.9亿元,yoy-167.5％,扣非净利润-9.7亿元,yoy-189.8％。

   投资要点:

   部分公职类考试招录规模暂时减少和时间推迟、疫情反复、竞争等因素共同导致Q3收入下滑。

   21Q1-Q3实现营收63亿元,yoy-15.3％,Q1/Q2/Q3实现营收20.5亿/28亿/14.5亿元,yoy+66.8％/+77.7％/-68.8％。21Q1-Q3培训人次340万,yoy-15.1％,对应客单价yoy-0.5％。总体而言,公职类岗位2020年扩招较多,且集中在下半年,与2021年招录间隔较短,导致省考、事业单位、教师等公司的核心培训项目的招录人数均有一定程度的下滑;2021年疫情的局部反复、行业竞争的加剧亦对公司招生有一定影响。分业务看,21Q1-Q3公务员收入31.4亿元,占比49.9％,yoy-21.3％,事业单位收入8.5亿元,占比13.4％,yoy-15.1％,教师招录及资格收入6.9亿元,占比10.9％,yoy-36.4％,综合板块收入15.9亿元,占比25.2％,yoy+18.7％。前三季度除了综合板块外,其他板块收入均有不同程度下滑。21Q3公务员收入8.3亿元,yoy-70.2％,事业单位收入2.3亿元,yoy-69.6％,教师招录及资格收入1.5亿元,yoy-79％,综合板块收入2.3亿元,yoy-38.3％。Q3四大业务板块均有所下滑,主要来自培训人次的下降,21Q3公司面授班开班数量同比减少72.84％,其中既有2020年疫情导致考试推迟到下半年、20Q3收入基数较高的影响,也有21Q3招录规模缩小、招生竞争加剧等因素的影响。分业务看:(1)公务员:主要受省考影响。①2021年省考招录人数下滑:2018-2021年省考招录人数分别为15.1/ 13.5/16.4/15.9万人,yoy-11％/+22％/-3％。一方面,2020年新冠疫情背景下,为保障就业,招录规模显著扩大,另一方面,2020年省考联考推迟至下半年,与2021年省考距离仅7个月,因此对各省2021年招录计划有影响。②招考时间临时性变化,对公司业务开展造成冲击:2021年省考联考提前1个月,从往年的4月底提前至3月底。考试临时提前带来两方面影响,一是部分学生因准备时间不足放弃省考,二是公司培训时间缩短、产品供给减少,长线班学员锐减。据公司估计,因考试提前造成收款金额减少约25-35亿元。

   (2)教师招录及资格:主要受教师招录影响。21Q1-Q3招录人数31万,yoy-20.5％,报名人数245万,yoy-36.7％;21Q3招录人数5.7万,yoy-58.6％,报名人数45万,yoy-67.6％。

   (3)综合序列:综合序列上半年同比增速较高,但Q3国企招录、农信社招录等项目公告相较其他年度有较多推迟或取消,导致收入有所下降。此外,21Q3协议班收入占主营业务收入的比重为69％,较20Q3(81％)下降12pct。协议班比例的下调短期内也会造成招生和收款压力,但合理的协议班比例有益于公司的长期健康发展。

   人力成本、合规成本抬升叠加疫情影响,Q3亏损扩大。

   21Q1-Q3扣非净利润-9.7亿元,yoy-189.8％,对应Q3扣非净利润-8亿元,yoy-155.2％。21Q1-Q3归母净利润-8.9亿元,yoy-167.5％。成本费用方面,①"双减"政策后,此前主要从事校外培训的机构开始转型进入职业教育领域,职业教育受国家鼓励,一级市场资本流向职业培训赛道,导致行业竞争加剧,公司人力成本提升。②在"双减"政策的监管要求下,地方主管部门对职业教育培训行业亦提出网点设置、消防安全、开班和收费管理、广告投放等方面的要求,对公司经营造成短期影响。③Q3黑龙江、河北、安徽、江苏、福建等近20个省份有不同程度的停课,造成开班减少,影响利润。

   国考招录及报名人数同比双位数增长创新高,关注Q4招生情况。2022国考报名已于上周完成,计划招录3.12万人,yoy+21％,过审人数为212.3万人,较去年的157.6万人增加54.7万人,yoy+34.7％,报名及过审人数均创历史新高,过审录取率约1.5％,去年为1.7％。当前青年就业形势较为严峻,国家发改委就业司司长哈增友在10月20日的例行发布会上谈到,今年高校毕业生909万人,青年就业总量压力较大,且受疫情、洪涝灾害等影响,部分中小企业出现减招慎招的现象,招聘形势相对紧张,青年群体结构性就业矛盾日益突出,供需脱节、人岗不适、"慢就业"现象时有发生。我们认为疫情后公职类就业机会对青年的吸引力增强,培训需求短期受考试时间、招录人数等因素影响有所波动,但长期而言仍会提升。

   盈利预测和投资评级:公司为职业教育龙头、招录考试培训先驱,布局考研、学历提升、职业技能培训板块,积极拓展金融、建工、教师、IT、医疗、高端制造与智能制造技术培训等新业务。公司是A股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的,且在品牌、管理、渠道、师训方面具有深厚积累。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.3/12.8/19.6亿元,EPS为0.004/0.21/0.32元,对应PE为2475/50/33x,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:公共卫生事件风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险、股权质押风险、解禁减持风险、政策风险、核心骨干人员流失风险、高等教育招生人数不及预期风险、品牌声誉风险等。