百川畅银(300614):项目投产加速期,补贴收入稳健确认-2021年三季报点评

事件:百川畅银发布2021年三季报:公司前三季度实现营业收入3.72亿元,同比减少3.27％;归属上市公司股东净利润0.96亿元,同比减少8.39％。加权平均净资产收益率7.83％,同比减少2.88pct。点评:补贴收入细则变动,公司营收下降。2021年前三季度,公司营业收入同比减少3.27％至3.72亿元,Q3单季度营收同比减少8.16％至1.21亿元。系收入确认政策变动,未纳入补贴清单的新增项目待纳入清单后确认补贴收入。

   填埋气行业市场空间广阔,公司规模优势尽显。沼气发电新增装机容量占生物质发电总新增装机容量2.58％,沼气累计装机容量占生物质发电总装机容量3.01％。2016年至2020年,我国沼气市场装机容量由35万千瓦上升至89万千瓦,复合增长率为26.28％。据公司信息披露,今年已完成10个项目并网,装机量合计21.60MW,其中2021Q3单季并网装机量达15.10MW,预计项目能在Q4季度贡献收入。目前,公司运营投产项目为92个,规模位列全国第一。

   碳减排交易市场热度升温,有望打造业绩爆发点。公司积极参与国际、国内市场的碳交易机制,早期已对碳减排进行布局,设立碳资产研究团队,以扩大实现垃圾填埋气治理项目的收益。公司现已注册19个CDM项目,14个CCER项目,1个黄金VER项目,4个VCS项目,另有70多个储备项目。VCS项目有望年内提供利润贡献。

   盈利预测:维持公司"买入"评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为6.48/8.43/10.96亿元,归母净利润分别为1.94/2.74/3.60亿元,对应EPS分别为1.21/1.71/2.25元,PE分别为35.83x/25.32x/19.27x。由于公司尚未重启碳减排交易,若重启交易,按照CCER单吨价格50元进行计算,我们测算2021-2023年公司实现EPS分别为3.19/4.28/5.59元。

   风险提示:政策扶持力度减弱、上网电价补贴下降、公司碳减排交易开放时间不确定、收购公司利润不及预期、业绩预测和估值判断不达预期