保龄宝(002286):赤藓糖醇量价齐升,Q3业绩大超预期-季报点评

事件:公司发布2021年三季报,前三季度营业收入20.77亿元,同比增长34.64％;归母净利润1.6亿元,同比增长198.72％。

   受益于赤藓糖醇供不应求,公司业绩大幅改善仅前三季度,公司收入及利润均已创下历史新高。受市场对代糖产品需求旺盛的影响,2021年前三季度公司赤藓糖醇产品供需两旺,赤藓糖醇价格较2020年同期有较大涨幅,同时带动了其他功能糖产品的市场需求。此外,公司新产能于三季度竣工达产,总产能达到3万吨左右,进一步满足了市场需求,带动业绩大幅提升,第三季度公司收入8.2亿元,同比增长55％,环比增长15％,归母净利润9578万元,同比增长832％,环比增长72％。

   激励考核标准高,充分彰显发展信心本激励计划拟向148位激励对象授予总计1,110万股限制性股票,激励力度大、覆盖范围广,并且深度绑定多名核心高管。同时股权激励在公司层面对营收及净利润进行考核:对营业收入的考核目标值是2021-2023年度营业收入26.0/37.5/45.0亿元;对净利润的考核目标值是1.5/2.6/3.4亿元。

   按公司收入利润目标计算,2021-2023年收入复合增速达31.6％,净利润复合增速达50.6％,彰显了公司对未来发展的信心。公司首次对于多数中高层管理人员和核心技术人员的激励,有望激发公司发展潜力,管理层有望通过持股,更加重视公司业务发展,长期的意义更加深远。

   公司竞争优势突出,有望充分受益减糖大趋势作为功能糖行业龙头,我们认为公司的核心优势源于三个方面:1)研发创新优势:公司研发投入水平行业领先,参与行业标准制订20余项,国际标准1项,掌握了行业的话语权;2)全产业链优势:公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商,新产能建成后,赤藓糖醇产能将达到6万吨,阿洛酮糖产能将达到3万吨,充分满足下游客户日益增长的需求;3)品牌与市场优势:公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力,为客户量身定制解决方案,客户黏性强。我们认为在减糖大趋势下,随着公司新产能的逐步释放,公司未来业绩有望实现高增长。

   盈利预测与投资建议考虑到股权激励等费用,我们调整公司盈利预测。预计2021-2023年,归母净利润1.88/2.71/3.56亿元(前值2.0/2.9/3.8亿元),同比277％/44％/31％,维持"买入"评级。

   风险提示:下游客户需求波动;原料价格波动;行业竞争加剧;产品销量不及预期;审批失败的风险