奥翔药业(603229):毛利率短期承压,不改C(D)MO发展趋势-2021年三季报点评

报告导读2021Q3归母净利润在材料成本上涨、毛利率承压的背景下仍实现高增长,符合我们的预期,我们建议关注公司C(D)MO商业化及募投产能投放节奏。

   投资要点;财务表现:低基数下高增长,符合预期公司发布2021年三季报,1-9月收入同比增长42.3％、归母净利润同比增长66.7％、归母净利润率为25.7％。单季度看,2021Q3收入同比增长56.6％、归母净利润同比增长103.3％、归母净利润率19.2％(环比2021Q2下降8.2pct)。

   我们认为,公司三季度业绩增长符合我们自己的预期。

   边际变化:关注毛利率变化趋势和C(D)MO商业化节奏盈利能力:毛利率承压,关注价格传导。根据公司公告,2021Q3毛利率环比2021Q2明显下降(下降11.6pct),拖累了整体净利润率表现,我们认为毛利率下降可能和原材料成本端涨价有关,建议关注主要API品种定价策略和化工涨价幅度。

   增长趋势:预期C(D)MO业务仍在增长快车道。根据公司中报,截至2021H1,公司C(D)MO收入占总收入比例达51.5％,①从项目结构看,"公司进行中的CDMO/CMO业务项目总数有19个(CDMO项目17个、CMO项目2个),其中API项目4个,GMP高级中间体项目5个,起始物料项目10个,分布在不同的阶段,其中临床阶段的项目14个,商业化阶段的项目5个",我们预期"商业化放量+临床项目储备"的结构是公司C(D)MO业务持续增长的基础。②从产能准备看,"在特色原料药及关键中间体项目产能建设上,公司现有厂区1个车间已完成设备安装,即将投产;此外,非公开发行募投项目开工建设,现已有1个车间完成厂房建设正在进行设备安装,6个车间正在厂房建设"。我们看好公司EHS建设和合规产能投放下公司C(D)MO项目商业化放量空间。

   盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.63、0.86、1.19元/股,2021年10月25日收盘价对应2021年43倍PE、2022年32倍。我们认为,公司在小而美的高壁垒API品种中证明了技术能力、客户基础和合规产能的比较优势,在CMO/CDMO领域的项目拓展存在超预期空间,维持"增持"评级。

   风险提示生产安全事故及质量风险;核心制剂品种销售不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。