江苏索普(600746):Q3业绩符合预期,收购氯碱公司打开成长空间-公司信息更新报告

2021年Q3醋酸延续高景气,业绩符合预期,维持"买入"评级

   公司2021年前三季度实现营业收入58.57亿元,同比+132.33％;实现归母净利润21.51亿元,同比+3,940.24％。对应Q3单季度,公司实现营业收入19.38亿元,同比+90.10％;实现归母净利润为6.46亿元,同比+1,344.87％。Q3醋酸行业延续高景气,公司作为行业龙头充分受益。我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为27.50、23.23、22.70亿元,EPS分别为2.35、1.99、1.94元,当前股价对应PE为6.9、8.2、8.4倍,维持"买入"评级。

   2021年Q3供需两弱,醋酸价格整体维持高位

   需求端,Q3醋酸内、外需求环比有所减弱。受大型活动影响,部分醋酸下游出现不同程度的降负运行。海外醋酸装置开工恢复正常,醋酸出口有所减少。根据百川盈孚,2021年Q3醋酸出口量达23.26万吨,环比-26.5％。供给端,Q3为醋酸传统检修季,多套醋酸装置于Q3进行检修。9月,江苏受能耗双控政策影响,多套醋酸装置降负运行,供给端大幅收缩,醋酸价格再创历史新高。Q3公司醋酸不含税售价为5,132-5,683元/吨,煤炭不含税采购价格为766-1,037元/吨。煤炭环比大幅上涨,公司醋酸盈利水平环比下降。2021-2022年醋酸行业新增产能较少,未来PTA、EVA等下游仍有新增产能投放,看好醋酸长周期景气,公司作为存量优质子行业龙头或持续受益。

   氯碱行业高景气,未来子公司东普新材料并表后,有望充分贡献业绩

   根据公司公告,公司于2021年Q3收购镇江国控持有的江苏东普新材料100％的股权,东普新材料拥有20万吨/年离子膜烧碱、60万吨/年硫酸等产品产能,且正在建设5万吨/年氯乙酸项目。根据Wind数据,截至10月21日,99％烧碱现货价格已报至5,900元/吨,创历史新高。根据百川盈孚,截至10月21日,硫酸价格报至751元/吨,处于历史高位。当前在"两碳"背景下,我们预计氯碱行业将长期高景气。未来东普新材料并表,有望充分贡献业绩。

   风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。