溢多利(300381):拟剥离原料药业务,专注核心赛道-公司简评

事件:10月21日发布公告称,公司基于业务发展及战略布局考虑,拟出售医药板块业务,并且与常德财鑫金融控股集团有限责任公司、津市嘉山产业发展投资有限公司就本次出售签署了意向协议。经初步研究和测算,本次交易可能将构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。针对此次事件,我们点评如下:

   1、拟剥离原料药业务,专注核心赛道

   公司在上市之前是国内酶制剂产业领先企业和饲用酶制剂龙头,实行专业化经营。上市以后积极尝试多元化发展,通过一系列并购进入甾体激素原料药领域,以及围绕下游农牧产业需求横向延伸进入与酶制剂业务具有协同效应的替抗产品领域,形成了酶制剂、甾体激素原料药和替抗品三大业务共同发展的格局。此次拟出售原料药板块业务,是公司从多元化向专业化经营回归的非常重要的一步。由于原料药业务体量较大,预计此次出售完成后,公司将获得不菲的收入,这可以为专注发展酶制剂和替抗品这两大生物业务提供强有力的支持。

   2、酶制剂和替抗品业务具有广阔的市场前景和核心优势,看好其未来发展公司工业酶产品市场前景广阔,且优势明显,看好其未来发展。工业用酶以食品酶和洗涤酶为主。目前,诺维信、帝斯曼等国际领先企业占据了国内食品用酶、洗涤用酶等细分市场的70％以上份额。在这些领域,国内企业技术和品牌逐渐成熟,未来有较大的发展空间。公司以饲用酶制剂起家,目前饲用酶制剂占酶制剂营收的70％,销售收入在国内市场占有率接近20％。2014年公司并购鸿鹰生物后,酶制剂业务扩展到食品酶、洗涤酶和纺织酶等。我们认为,公司作为亚洲最大的生物酶制剂制造与服务企业,相对于国内同行具有较强的品牌优势和技术优势,因此看好其工业用酶业务的未来发展。

   公司替抗产品优势突出,看好其未来发展。近1年来,受益于国内饲料禁抗政策的推行,公司替抗业务发展速度明显加快。2021年上半年,替抗业务实现收入1.06亿元,同比增长60.98％,延续了自2020年下半年以来的高增长势头。替抗业务毛利率为64.14％,较上年同期高出1.66个百分点,较2020年下半年高出0.06个百分点。十四五期间,国内饲料禁抗监管趋严,叠加养殖限抗,替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物(兽药原料药)和博落回散(兽药制剂)均取得国家新兽药证书,且具有优秀的替代抗生素效果,产品优势比较独特,预计仍将会有较好的发展。

   盈利预测预计2021/2022/2023年归母净利润2.05/2.46/3.34亿元,考虑到工业酶和替抗业务的高成长性,给予公司22年30倍PE,目标市值73.8亿元,距离现价有40+％的空间,维持"买入"评级。

   风险提示

   国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等